美以對(duì)伊朗發(fā)動(dòng)軍事打擊已進(jìn)入第10天。

　　局勢(shì)在不斷惡化。以色列稱襲擊了伊朗多個(gè)正在使用的燃料儲(chǔ)存設(shè)施，伊朗則不斷發(fā)起攻勢(shì)，襲擊美國(guó)在中東多個(gè)軍事基地。

　　與此同時(shí)，全球金融市場(chǎng)卻上演了令人費(fèi)解的一幕。

　　3月9日，現(xiàn)貨黃金、白銀回吐早前漲幅雙雙跳水，現(xiàn)貨黃金盤中一度失守5020美元，日內(nèi)跌幅3%。

　　在傳統(tǒng)認(rèn)知中，“戰(zhàn)爭(zhēng)買黃金”幾乎是一條鐵律。但這一次，避險(xiǎn)資產(chǎn)卻出現(xiàn)了“閃崩”。

　　為什么？

　　中國(guó)社會(huì)科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所助理研究員王雷向三里河表示，金價(jià)的劇烈波動(dòng)，并不意味著避險(xiǎn)邏輯失效，而是說(shuō)明短期市場(chǎng)正在被宏觀金融變量主導(dǎo)，而不是單一的地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。

　　其中，第一層原因是能源。

　　中東地區(qū)沖突逐漸激烈，市場(chǎng)首先盯上的不是黃金，而是油價(jià)。

　　石油是工業(yè)的“血液”，霍爾木茲海峽則是全球能源運(yùn)輸?shù)摹把屎怼保袚?dān)著全球約五分之一的海運(yùn)石油貿(mào)易量。霍爾木茲海峽中斷航運(yùn)后，油輪遇襲消息頻出，能源供應(yīng)的不確定性迅速升溫。

　　為此，國(guó)際原油期貨價(jià)格8日晚開(kāi)始新一周交易時(shí)突破每桶100美元，為2022年年中以來(lái)首次突破這一整數(shù)關(guān)口。招聯(lián)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、上海金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室副主任董希淼表示，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)正通過(guò)油價(jià)渠道重新點(diǎn)燃市場(chǎng)的通脹恐慌。

　　王雷也指出，沖突推高油價(jià)后，市場(chǎng)隨之擔(dān)憂通脹反彈——而這會(huì)把問(wèn)題從“戰(zhàn)火”推向“利率”。

　　第二層原因，就是利率。

　　通脹預(yù)期抬頭，意味著美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期可能被推遲。

　　王雷表示，降息預(yù)期后移會(huì)推高美元與美債收益率，對(duì)黃金形成直接壓制。光大期貨也在報(bào)告中提到，通脹預(yù)期本身有利于金價(jià)發(fā)揮，但若由此推遲降息、推動(dòng)美元強(qiáng)勢(shì)反彈，則并不利于貴金屬定價(jià)。

　　美國(guó)前財(cái)政部長(zhǎng)、前美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫近日同樣強(qiáng)調(diào)，伊朗沖突對(duì)石油市場(chǎng)的影響持續(xù)多久，將決定其對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與通脹帶來(lái)多大沖擊，這讓美聯(lián)儲(chǔ)的決策變得更加棘手。她認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)可能更傾向于按兵不動(dòng)，相比事件發(fā)生前，對(duì)降息會(huì)更謹(jǐn)慎。

　　這一預(yù)期迅速體現(xiàn)在市場(chǎng)走勢(shì)上：美元走強(qiáng)，美國(guó)國(guó)債下跌，投資者預(yù)期通脹壓力增大。董希淼表示，在美元走強(qiáng)與美債收益率上升的雙重壓力下，金銀等貴金屬的抗通脹邏輯短期內(nèi)讓位于“利率升高”的壓制邏輯。

　　第三層原因，是資金。

　　當(dāng)利率與美元成了主導(dǎo)變量，黃金就容易從“避險(xiǎn)資產(chǎn)”變成“可變現(xiàn)資產(chǎn)”。

　　王雷指出，在劇烈波動(dòng)的市場(chǎng)環(huán)境中，一些機(jī)構(gòu)需要拋售黃金來(lái)彌補(bǔ)其他資產(chǎn)(如股票)的虧損，這種流動(dòng)性需求往往會(huì)在短期造成金價(jià)“閃崩”。董希淼也提到，美股市場(chǎng)波動(dòng)迫使部分投資者拋售黃金，以彌補(bǔ)其他頭寸的保證金缺口，“搶現(xiàn)金”會(huì)放大踩踏。

　　更微妙的是，交易層面的擾動(dòng)也在疊加。由于航班停飛和物流通道受阻，大量黃金滯留在迪拜，因倉(cāng)儲(chǔ)和資金成本過(guò)高，一些交易商被迫打折出售黃金，一定程度加劇了市場(chǎng)的短期不確定性。

　　多重因素疊加之下，金價(jià)極易受到任何一方消息的刺激出現(xiàn)急漲急跌。

　　王雷認(rèn)為，當(dāng)前市場(chǎng)的定價(jià)反映出一個(gè)判斷：投資者普遍認(rèn)為沖突烈度較高，但仍然是區(qū)域性沖突，還沒(méi)有演變?yōu)橄到y(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)最關(guān)注兩個(gè)變量：一是沖突會(huì)持續(xù)多久；二是是否會(huì)擴(kuò)大到關(guān)鍵能源通道。

　　如果伊朗局勢(shì)進(jìn)一步惡化，尤其是霍爾木茲海峽運(yùn)輸受到嚴(yán)重影響，全球能源供應(yīng)出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性沖擊，油價(jià)可能快速上升并通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)，引發(fā)新的通脹壓力。一旦全球經(jīng)濟(jì)同時(shí)面臨高通脹和增長(zhǎng)放緩的風(fēng)險(xiǎn)，“滯脹”擔(dān)憂抬頭，黃金的定價(jià)邏輯可能重新回到傳統(tǒng)避險(xiǎn)軌道。

　　也就是說(shuō)，“戰(zhàn)爭(zhēng)買黃金”的邏輯并沒(méi)有過(guò)時(shí)，只是今天的全球金融體系更復(fù)雜，避險(xiǎn)資產(chǎn)呈現(xiàn)分層結(jié)構(gòu)。

　　由此可見(jiàn)，短期避險(xiǎn)是美元；中期，能源正在成為新的“硬避險(xiǎn)資產(chǎn)”；長(zhǎng)期來(lái)看，黃金仍是終極避險(xiǎn)資產(chǎn)——不依賴任何主權(quán)信用，也是全球央行儲(chǔ)備體系的重要資產(chǎn)。戰(zhàn)爭(zhēng)的爆發(fā)往往只在頃刻之間。然而，金融市場(chǎng)關(guān)心的不只是戰(zhàn)事本身，更擔(dān)心戰(zhàn)爭(zhēng)是否會(huì)改變世界經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。

　　(“三里河”工作室)