國美進入脆弱不平衡狀態 戰爭將在談判桌繼續(5)

　　下篇——后“928”時代

　　陳曉的去留、作用仍將是未來各方談判的核心議題

　　在股東大會結果宣布之后，陳曉、王俊洲、孫一丁及其陣營人士來到位于香港金鐘的某餐廳慶功暢飲，據說飲了數樽水井坊，席間眾人皆醉。陳曉當晚收到不少來自內地企業家的鼓勵和祝賀短信。

　　8月20日接受本刊記者采訪時，陳曉最擔心的是自己輸掉股東大會后再無機會證明清白，“我已經感覺不到別人對我的尊敬了。被全世界罵成這樣，我現在的理想就是把這種觀點倒回來，給我一個公正的評價”。

　　一位熟悉國美的人士稱，在過去三個月，陳曉幾次回上海，一次是給外孫慶祝周歲，一次在8月初，回去寫遺囑，感覺像是“生離死別”。8月23日，輿論的壓力甚至一度令陳曉的情緒幾近崩潰。

　　在國美控制權之爭中，陳曉始終處于漩渦中心。很難說“928”能夠全部釋放陳曉背負的壓力。事實上，“928”之后，陳曉的去留、作用仍將是未來各方談判的核心議題。

　　人的問題

　　首先是黃光裕本人，對于陳曉“魚死網不會破”等言論至今耿耿于懷。黃光裕的不滿主要集中在2009年5月之后的二次發債和管理層期權問題上。在黃光裕看來，當時國美的危機已經過去，不需要那么多錢了，陳曉要通過引資甚至MBO讓他徹底出局，加之對舊部王俊洲和魏秋立的背叛難以理解，“心理上接受不了”。這構成了陳黃矛盾的核心。因此，黃光裕將“人（即陳曉）的問題”視為必須解決的問題，是談判中的原則和底線。

　　黃光裕一方稱，8月4日之所以發動特別股東大會就是觀察到陳曉在緊鑼密鼓地準備增發，包括與民企、國企等若干國內大企業商談。“陳曉非常想在短期內增發，將黃稀釋到30%以下，因為要提高到30%就得要約收購。這樣黃就永無出頭之日，真正出局了。”

　　同時，黃光裕還感到在董事會里失去了發言權，“11人的董事會，貝恩3人，還指定曼寧是獨董，加上陳王魏孫，我們只有伍健華一人，想發聲都困難。”

　　370家非上市門店仍是黃家在未來談判中的主要籌碼。“不分家的前提就是陳曉離開，分和走是一個概念。所以在股東大會上沒解決的問題會繼續解決。現在陳曉成了僵局 。”黃家發言人表示。

　　謀求貝恩的支持則是黃光裕一方的主要談判策略。上述發言人稱，“投票之后股票下跌應該會讓投資者反思自己的判斷，如果國美分立又將對股價形成重創，這對已經轉股的貝恩也不利。”市場亦注意到這種變化，美銀美林分析師羅辰認為，投票結果顯示，黃光裕此次支持竺稼進入董事局，這是戰略上的轉變，相信貝恩也能感受到。

　　貝恩抉擇

　　不過，不論是從情理上還是從公司內部制衡角度，貝恩都不會輕易放棄陳曉。

　　一位貝恩內部人士強調陳曉在黃光裕案發后對國美的貢獻。他介紹說，2008年黃光裕因涉嫌內幕交易被捕后，銀監會即要求銀行對國美貸款要慎重，當時陳曉到處跑，通過商務部找銀監會，直到2009年5月國美的資金才好轉，但又面臨可轉債贖回的壓力，運營資金也緊縮，當時國美的存貨周轉不得不從原來的一個月變成一兩周。國美引資都與黃光裕有過溝通，“黃光裕說不知道引資是睜眼說瞎話，我對這點不滿。”這位貝恩內部人士表示。

　　針對二次發債的質疑，上述人士解釋說：“本來可以貸款，不需要再發債。但國美的資本結構很不合理，幾乎沒有長期負債，全是票據融資。而國美有大量現金沉淀在2000個賬戶，公司曾找到建行想搞一個一攬子的現金管理，同時提供授信。但因為中關村（000931.SZ）在建行有壞賬而未被建行貸審會批準。國美因為沒有授信才被迫發債。”

　　他還透露，國美最困難的時候，華平、KKR等三家PE提出的方案是融資70億元，一舉將黃光裕的股權稀釋到20%以下，而貝恩融資方案最優惠，不稀釋大股東股權也不動獨董，才得到黃光裕同意。