“目前滬深300股指期貨市場(chǎng)流動(dòng)性好、價(jià)格走勢(shì)合理、合約轉(zhuǎn)化順利，這三項(xiàng)指標(biāo)均已滿足機(jī)構(gòu)套期保值的需求”，在中金所舉辦的第二期股指期貨套期保值研修班上，來(lái)自中金公司的專家如此評(píng)論。隨著機(jī)構(gòu)套保盤(pán)的陸續(xù)進(jìn)場(chǎng)，一些專家也提醒，“風(fēng)險(xiǎn)其實(shí)離我們很近”，機(jī)構(gòu)投資者一定要注意控制好倉(cāng)位，提前防范交易風(fēng)險(xiǎn)。

　　市場(chǎng)特征具備

　　中國(guó)國(guó)際金融有限公司銷售交易部執(zhí)行總經(jīng)理馬強(qiáng)指出，股指期貨市場(chǎng)是否適合套期保值的操作要看三個(gè)指標(biāo)，即期指的流動(dòng)性、期指價(jià)格的合理性和展期的有序性。而滬深300股指期貨的市場(chǎng)特征，已經(jīng)具備了一定套期保值操作的前提。

　　馬強(qiáng)進(jìn)一步指出，流動(dòng)性較好、價(jià)格走勢(shì)合理。通過(guò)觀察5月合約的價(jià)格波動(dòng)，其大部分時(shí)間處在合理區(qū)間，6月合約在成為主力合約之后，價(jià)格也趨于合理。此外，合約轉(zhuǎn)化順利也使得期指套保基礎(chǔ)扎實(shí)。“從5月合約到期前與6月合約之間進(jìn)行的主力合約轉(zhuǎn)換過(guò)程來(lái)看，在5月合約交割的前5天就已經(jīng)完成主力合約的轉(zhuǎn)換。交割日無(wú)市場(chǎng)異動(dòng)，保持了較好的展期有序性”，馬強(qiáng)說(shuō)。

　　他認(rèn)為，運(yùn)用股指期貨進(jìn)行套保來(lái)避險(xiǎn)比直接賣出股票的操作更有效率。期指的高流動(dòng)性使套保可以在很短時(shí)間內(nèi)完成對(duì)組合的保護(hù)，在風(fēng)險(xiǎn)消除后又可以迅速恢復(fù)原來(lái)倉(cāng)位。選擇套保只是將系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)消除(即β),超額收益部分(即α)依然保存。但是，將股票組合清倉(cāng)相當(dāng)于將α和β同時(shí)拋棄。

　　“這是一個(gè)比較消極的對(duì)待系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的做法。在股指期貨出臺(tái)以前或許是正常做法，但是有了股指期貨基金經(jīng)理完全可以通過(guò)對(duì)沖在熊市里實(shí)現(xiàn)超額收益”，馬強(qiáng)解釋說(shuō)。

　　“風(fēng)險(xiǎn)其實(shí)離我們很近”

　　雖然，期指的上述三大特征讓機(jī)構(gòu)參與套保更加“安全”，但專家提醒，“股指期貨風(fēng)險(xiǎn)其實(shí)離我們很近”。為此，機(jī)構(gòu)在參與套期保值過(guò)程中，控制潛在的交易風(fēng)險(xiǎn)顯得尤為重要。

　　“注重倉(cāng)位管理和實(shí)際杠桿率的使用，避免因股指期貨市場(chǎng)過(guò)度波動(dòng)而造成期貨頭寸的強(qiáng)行平倉(cāng)。同時(shí)，基差風(fēng)險(xiǎn)也是應(yīng)當(dāng)著重考量的事項(xiàng)”，臺(tái)灣寶來(lái)金融集團(tuán)副總裁陳凌鶴表示。他提醒說(shuō)，對(duì)于套保者而言，如果在負(fù)基差時(shí)建立頭寸，則很可能造成套保的損失。在跨市場(chǎng)套利時(shí)，匯率風(fēng)險(xiǎn)也應(yīng)納入考慮范圍。

　　雖然基金入市套保的步伐比券商會(huì)慢一些，但基金業(yè)專家提醒，對(duì)于基金而言，制定嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)管理制度很重要。嘉實(shí)基金風(fēng)險(xiǎn)管理部總監(jiān)畢萬(wàn)英表示，“基金公司應(yīng)建立完善的風(fēng)險(xiǎn)管理工作流程，根據(jù)自身的情況設(shè)置相對(duì)獨(dú)立的風(fēng)險(xiǎn)管理部門，把握好獨(dú)立性與配合性之間的平衡關(guān)系；與期貨公司、托管行、保證金監(jiān)控中心等單位做好協(xié)調(diào)配合；設(shè)置專職的風(fēng)控人員，而且可能需要在多個(gè)部門設(shè)置這種專職風(fēng)控人員的職位，加強(qiáng)日常風(fēng)控等”。

　　馬強(qiáng)建議，機(jī)構(gòu)投資者在進(jìn)行期指套期保值時(shí)，要事先做好相應(yīng)的測(cè)算和準(zhǔn)備。例如，要事先列出選擇的倉(cāng)位和爆倉(cāng)臨界漲幅。例如，基金經(jīng)理以50%的總保證金做套期保值，如果期指上升13%，基金經(jīng)理就不得不平倉(cāng)或追加保證金。但是基金經(jīng)理不見(jiàn)得需要追加保證金。如果期指漲13%，說(shuō)明市場(chǎng)已經(jīng)反轉(zhuǎn)，基金經(jīng)理可以選擇自然停止套保。（李中秋）