盡管大盤持續調整，但醫藥生物板塊表現依舊較強。本周一醫藥生物板塊防御性再度顯現，全日逆市上漲0.76%。今年初以來，醫藥生物板塊漲幅列23個一級行業首位。盡管目前該板塊動態市盈率為33.44倍，大大高于全部A股(剔除金融板塊)18.46倍的水平，但考慮到其良好的成長性和防御性，以及目前周期性行業前景不明朗的因素，預計短期內醫藥生物板塊將繼續保持較強的運行態勢。

　　上半年醫藥板塊表現最佳

　　事實上，醫藥生物板塊早就受到市場青睞。從二級市場表現來看，截至本周一，醫藥生物板塊今年以來上漲了11.16%，位列申萬23個行業的首位，而上證綜指同期卻下跌了23.36%。即使從近期股市下跌的情況來看，醫藥生物板塊也表現出較強的防御性。自4月16日股市下跌以來，上證綜指下跌了20.64%，而同期醫藥生物板塊僅下跌了2.62%，這既有其防御性的因素，更說明市場普遍看好其前景。

　　我們認為，我國新醫改的快速推進，不僅醫保覆蓋面不斷擴大，特別是新的農村合作醫療將大量的農村居民納入到新醫保體制中，同時醫保的保障水平不斷提高，更多的藥品和醫療器械、服務進入醫保范圍，這將支持醫藥生物板塊業績持續的增長，這是看好其發展前景的最基本因素。自2008年10月有關部門發布新的醫改方案后，股市中的醫藥生物板塊就做出了良好反應，其走勢長時間優于大盤。有關數字表明，我國的衛生費用占GDP的比重2009年僅為4.85%，而全球整體水平2007年為8.7%。由此看，國內衛生費用的支出水平還有較大的空間，而在新醫改方案的快速推動下，其增速還將加快。

　　事實上，隨著新醫改方案的不斷落實，其對整體行業的推動作用正在顯現出來。根據WIND資訊的數據，2009年前11個月醫藥制造業累計產品銷售收入同比增長21.29%，而今年前兩個月同比增長為28.35%。從上市公司經營情況看，醫藥生物板塊今年一季度營業收入同比增長31.39%，營業利潤同比增長64.33%，歸屬于公司股東的凈利潤同比增長63.9%。

　　隨著國家相關支持政策的出臺，預計該板塊仍將保持快速發展態勢，且相關上市公司大都具有資金雄厚，技術創新能力強等優勢，因此其發展潛力更可看好。

　　高成長預期支撐高估值

　　根據WIND資訊的統計，以本周一收盤價及今年一季報數據按整體法剔除負值計算，醫藥生物板塊市盈率為37.82倍，2010年的預測市盈率為33.44倍；而全部A股(剔除金融板塊后)分別為22.08倍和18.46倍。由此可見，前者高出后者分別是71.28%和81.15%，因而醫藥生物板塊估值目前已處于高位。

　　從歷史數據來看，以TTM整體法剔除負值計算2004年初以來的數據，結果顯示，6年多以來醫藥生物板塊的整體市盈率平均值為36.81倍，比全部A股(剔除金融板塊后)的25.53倍的水平高約44%，而本周一該比值卻高出70%以上，這表明目前醫藥板塊股價較高。從醫藥生物板塊對全部A股的溢價情況來看，其溢價率最高的超過80%，目前該板塊相對全部A股溢價水平還沒有到達最高值，但已然處于高溢價率區域。

　　從細分行業看，其對A股的溢價率差別較大。如以今年一季度的數據計算的市盈率來看，醫藥商業最低，為30.51倍；而醫療器械達到58.43倍，生物制品也達39.34倍。

　　從發展前景和政府的支持力度看，生物產業值得關注，因為政府將其作為戰略性新興產業支持，且今年前兩個月增長迅猛。根據WIND資訊的數據，生物及生化制品制造業今年前兩個月累計產品銷售收入同比增長37.8%。而2009年前11個月累計產品銷售收入同比增長26.93%，2008年前11個同比增長為29.81%，2007年前11個月同比增長22.14%。從上市公司方面看，生物制品子行業今年一季度營業收入同比增長41.95%，營業利潤同比增長94.35%，歸屬于公司股東的凈利潤同比增長86.85%。其銷售凈利率在醫藥生物各細分行業中達到15.9%，僅次于醫療器械的16.53%。

　　當然，就整個醫藥生物板塊而言，由于整體市盈率較高，進一步大幅上漲的空間可能受到一定的抑制，且在周期性行業可能好轉的情況下還會面臨短期回調風險，但中長期來看醫藥生物仍是值得關注的板塊。(中證證券研究中心 王維波）