經(jīng)過(guò)本輪A股大幅調(diào)整，大盤(pán)藍(lán)籌股已具備了很強(qiáng)的估值優(yōu)勢(shì)，這是構(gòu)筑A股市場(chǎng)下跌有較強(qiáng)支撐的重要判斷理由之一。不過(guò)，在這種估值優(yōu)勢(shì)背后，也存在著三大壓力，這使得大盤(pán)藍(lán)籌股的估值優(yōu)勢(shì)難以轉(zhuǎn)換為支撐A股市場(chǎng)轉(zhuǎn)暖的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)。

　　壓力之一：盡管目前大盤(pán)藍(lán)籌股的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)普遍良好，但它們的現(xiàn)金分紅比例實(shí)在太低，導(dǎo)致投資者不愿長(zhǎng)期、耐心持有大盤(pán)藍(lán)籌股。

　　例如，工商銀行、建設(shè)銀行和中國(guó)石油位居2009年度國(guó)內(nèi)最賺錢的上市公司前列。如果以目前國(guó)內(nèi)人民幣存款一年期利率2.25%測(cè)算，工商銀行、建設(shè)銀行和中國(guó)石油的現(xiàn)金分紅與股價(jià)相比為0.34%、0.404%和0.13%。銀行股的現(xiàn)金分紅整體上算是高的，但基本上也是僅比一年期存款利率高一點(diǎn)點(diǎn)，相比之下，其他大盤(pán)藍(lán)籌股的現(xiàn)金分紅比例要遜色多了。如果根據(jù)今年4月份CPI同比增長(zhǎng)2.8%測(cè)算，大盤(pán)藍(lán)籌股的現(xiàn)金分紅比例顯得更低了。

　　當(dāng)然，也有個(gè)別上市公司會(huì)偶爾慷慨現(xiàn)金分紅，但事后發(fā)現(xiàn)，它們的主要目的是為了獲得再融資成功。因而，目前國(guó)內(nèi)大多數(shù)上市公司仍缺乏理性的現(xiàn)金分紅理念。

　　面對(duì)大盤(pán)藍(lán)籌股如此微薄的現(xiàn)金分紅，A股投資者自然不會(huì)把上市公司的現(xiàn)金分紅作為投資的最重要理由。因此，盡管目前大盤(pán)藍(lán)籌股的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較快、市盈率與市凈率也比較低，但在當(dāng)前弱勢(shì)市道中它們也是無(wú)法回避持續(xù)下跌的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。結(jié)果是，盡管當(dāng)前大盤(pán)藍(lán)籌股已具備估值優(yōu)勢(shì)，但仍然難以成為投資者抗拒市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的投資替代品。

　　壓力之二：目前大盤(pán)藍(lán)籌股普遍存在著再融資壓力，這是導(dǎo)致它們的估值優(yōu)勢(shì)難以轉(zhuǎn)化為市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)的另一個(gè)重要原因。

　　我們不妨以目前國(guó)有上市銀行的再融資計(jì)劃來(lái)說(shuō)明這個(gè)問(wèn)題。從目前來(lái)看，中國(guó)銀行正在發(fā)行不超過(guò)400億元人民幣A股可轉(zhuǎn)債，并傳聞還將發(fā)行H股融資70億美元，“A+H股”的兩項(xiàng)再融資估計(jì)為900億元人民幣；交通銀行已表決通過(guò)了“A+H”的配股方案，募集資金不超過(guò)750億元；工商銀行也表決通過(guò)了“H股增發(fā)+A股可轉(zhuǎn)債”的再融資方案，H股增發(fā)上限為不超過(guò)已發(fā)H股的20%，A股可轉(zhuǎn)債不超過(guò)250億元人民幣，兩項(xiàng)再融資上限規(guī)模將超過(guò)1000億元人民幣；建設(shè)銀行或仿照“A+H股”再融資模式，估計(jì)再融資規(guī)模也不會(huì)低。據(jù)此推算，國(guó)有上市銀行的再融資規(guī)模將可能超過(guò)2000億元人民幣。

　　其實(shí)，除了銀行股外，其他大盤(pán)藍(lán)籌股也普遍存在著再融資的計(jì)劃或沖動(dòng)。如果市道好的話，這些再融資壓力不會(huì)成為問(wèn)題，但在當(dāng)前預(yù)期流動(dòng)性收縮及市道偏弱的市場(chǎng)環(huán)境下，大盤(pán)藍(lán)籌股主動(dòng)或被動(dòng)的強(qiáng)烈擴(kuò)張欲望，無(wú)疑加大了它們的再融資壓力，抵消了投資者對(duì)大盤(pán)藍(lán)籌股估值優(yōu)勢(shì)的追捧與熱情，至少在短期內(nèi)他們將對(duì)已具備估值優(yōu)勢(shì)的這部分大盤(pán)藍(lán)籌股“敬而遠(yuǎn)之”。

　　壓力之三：當(dāng)前大盤(pán)藍(lán)籌股的解禁股釋放壓力仍然較大，這有可能導(dǎo)致投資者需要重新評(píng)估目前大盤(pán)藍(lán)籌股的既有估值優(yōu)勢(shì)，這種不確定性也使得投資者陷入對(duì)大盤(pán)藍(lán)籌股的估值之困。

　　確實(shí)，目前大盤(pán)藍(lán)籌股的解禁股釋放壓力是明顯存在的。盡管大部分大盤(pán)藍(lán)籌股的大股東都是國(guó)有大股東，預(yù)期它們也不會(huì)輕易拋售解禁股，因?yàn)樵S多大盤(pán)藍(lán)籌股所處的行業(yè)都是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵行業(yè)。但是，解禁股仍被視為“籠中之虎”，市場(chǎng)時(shí)時(shí)會(huì)擔(dān)憂大盤(pán)藍(lán)籌股潛在的解禁股釋放壓力。

　　這是因?yàn)椋�如果不存在龐大的解禁股釋放壓力，按目前大部分大盤(pán)藍(lán)籌股的估值優(yōu)勢(shì)，它們?cè)缫堰M(jìn)入了投資的安全邊際，市場(chǎng)波動(dòng)趨勢(shì)不會(huì)改變它們的投資價(jià)值。但是，如果按照大盤(pán)藍(lán)籌股潛在的解禁股釋放壓力測(cè)算，特別是以目前市場(chǎng)的資金與籌碼平衡來(lái)看，不排除大盤(pán)藍(lán)籌股的當(dāng)前估值水平還可能會(huì)有所下降。這種估值之困，在很大程度上影響了投資者對(duì)大盤(pán)藍(lán)籌股估值優(yōu)勢(shì)的傳統(tǒng)看法。

　　由此可見(jiàn)，當(dāng)前大盤(pán)藍(lán)籌股的估值優(yōu)勢(shì)背后存在著上述三大壓力，直接或間接地導(dǎo)致了大盤(pán)藍(lán)籌股短期內(nèi)已失去投資的吸引力，也導(dǎo)致了A股市場(chǎng)難以轉(zhuǎn)暖。（樂(lè)嘉春 經(jīng)濟(jì)學(xué)博士）