宏源證券：牛市遭遇“棒喝” 市場重歸謹慎

　　上周五國內股市暴跌，上證指數跌幅高達5.31%，創14個月來最大單日跌幅。海外主要股指也基本上全盤皆綠，標普500跌幅超1%。預計下周國內股指將延續跌勢，本輪牛市結束。經過了“煤飛色舞”時代，市場和投資人又到了休養生息的時候了。

　　暴跌似曾相識

　　周五市場暴跌似曾相識。早在2009年7月29日，也出現了類似的大幅下跌。當日開盤3419，上證指數連續跌破三個百點整數位，最低摸到3174點，收盤下跌5%，恐慌拋盤洶涌而出，成交量放大到3028億元。這次上證指數走勢與上次相近，跌幅逾5%，成交量3037億元。

　　7.29暴跌之前，上證指數從1664點一路上漲，房地產、鋼鐵板塊均經歷了較充分的炒作。在諸如收緊二套房放貸、調高存款準備金率等傳言的影響下，之前漲勢如虹的市場立刻脆弱不堪。最近這一波市場行情始于國慶節前，在美元指數走軟，國際大宗商品不斷走高的刺激下，上證指數從2600點直接逼近3186點。上周四，美元指數卻站上了78，似乎已經走出了前期的箱體，黃金價格從1400美元/盎司大幅回落，一定程度上引發了11.12暴跌。

　　7.29暴跌后，股市基本上進入了熊市，盡管有數次反彈，甚至反彈至3478點，但從大趨勢上看熊途不改。當時投資者剛見證了百年不遇的金融危機，在政府系列投資的刺激下，主要宏觀數據表現較好，但經濟回穩的基礎并不扎實，市場擔心政府可能的調控將使經濟“二次探底”。2010年下半年的工業增加值、固定資產投資增速放緩并不像年初投資者擔心的那么劇烈，但通脹居高不下，種種緊縮措施已經出臺，加上美元反彈，牛市結束、熊市來臨將是大概率事件。

　　緊縮貨幣政策持續

　　對于通脹，研究者普遍判斷7、8月CPI是當年的高點，但之后的每個月都創出了當年的高點，數字不斷攀升。最近的研究認為，CPI將在今年四季度下年的上半段均維持高位。多渠道的草根調研顯示，推動CPI上漲的農產品和住房價格兩項還在上漲。包括厲以寧在內的經濟學家建議政府提高對通脹的容忍度，但顯然效果甚微。中央把穩定價格、提高居民收入作為未來工作的重中之重。

　　上周在宏觀數據發布之前，央行宣布提高存款準備金率。10月在差別提高存款準備金率的一周后，政府宣布首次加息。按照此時間間隔計算，11月份極有可能再度加息。這三次舉措均沒有選擇在周五收盤或是周末發布，沒有讓市場有太多的消化時間，政府以此進一步表明立場，那就是將緊縮貨幣政策。從通脹走勢和政策的舉措上看，中國無疑進入了加息周期。

　　緊縮貨幣政策將提高資金成本，提高股票投資者的風險厭惡水平，打壓股指。前一段時間，主要對房地產進行調控，部分投機資金進入到了股票市場，一定程度上推升了行情。當前普適性地提高存款準備金率、提高利率，對整個經濟體的貨幣進行緊縮，對房地產和股票市場均有較大影響。誠然，當前仍是負利率時代，資金流動性仍很充足，但顯然股指上行的動力大不如以前，進一步緊縮預期極有可能促成股指進一步下跌。

　　美元弱勢或已結束

　　有相當一批投資者認為美元將維持較長時間的弱勢。經濟基本面還不足以支撐美元走強，要不然美國不會不顧一切地推出6000億美元的第二輪量化寬松經濟刺激計劃。確實如此，這一點我們也認同。但歐元區、日本經濟是否就比美元好呢？歐盟罷工不斷、企業破產數量持續增加；日本政府不斷進行“飛機上撒錢”，但緊縮陰霾不散，經濟復蘇基本上停滯。相反，美國經濟卻漸現亮點。

　　美元指數衡量美元針對歐元、日元等一攬子貨幣的匯率變化程度，其衍生品已經成為巨量資金的炒作標的，走勢將領先于經濟基本面的全面轉好。是領先一個月，還是三個月，還是半年？不同的人有不同的判斷。近日數據顯示，美元弱勢或已結束，正嘗試反彈。這中間有反應基本面轉好的因素，也有投機資金炒作的因素。

　　一般而言，美元指數和黃金走勢相反。近期出現了幾次美元指數和黃金走勢同向變動的情況，已經引起了很多投資者的重視。黃金、大宗商品經過連續上漲，做多資金盈利豐厚，一有風吹草動，便離場兌現。上周五市場暴跌，預示著“煤飛色舞”時代結束，當前建議投資者低倉位操作，休養生息。對諸如七大新興產業、區域經濟等板塊的炒作，在貨幣緊縮背景下，也需要謹慎。(宏源證券研究所 解學成)