二次量寬續吹股市泡沫 4000點指日可待

　　美國再啟量化寬松，A股應聲大漲。針對美聯儲之舉將帶來的“鯰魚效應”，國都證券研究所所長許維鴻在接受中國證券報記者專訪時表示，量化寬松對于美國經濟復蘇而言并非十分有效之舉，但可以預計，未來新興市場國家的資產價格上漲幅度會遠遠高于美國本土，大宗商品打破前高只是時間問題。他對未來半年內的A股市場表示樂觀，可以期待收復4000點大關，但短期來看若11月通脹較高，則未來仍有再次加息的可能，市場存在政策風險。

　　二次量寬真刀實槍

　　資產價格還要吹泡泡

　　中國證券報：請解讀美聯儲二次量化寬松政策將對宏觀經濟帶來的影響?

　　許維鴻：美聯儲此次推出6000億美元的量化寬松政策超出了我們此前的預期，沒想到如此高調，而且公布得很細節，看來是做了充分的準備。例如，二次量化寬松的計劃規定了紐約聯儲在什么期限內購買多少債券，債券久期分布比例等等，說明對于這一計劃醞釀已久。

　　但量化寬松對于經濟復蘇來說并不是十分有效的政策，雖然目前美國經濟的部分指標已經向好，但并非完全由此前量化寬松政策所引起。新一輪的政策，其對經濟的影響主要可以從四個方面來看。

　　一是金融危機的反思與定性，兩年前全球金融危機是高杠桿率引起的，本來沒有信用的資產的抵押，使得企業和家庭錢變得更多，從而引發了壞賬的累積和金融危機。美國第一次量化寬松不是真正的量化，只不過是壞賬資產的政府、企業互置。全世界、至少是美國的投資者和消費者，在過去兩年正在經歷去杠桿率的過程，我認為還沒有結束。當然，在中國等低杠桿率的國家，杠桿率的提高不是短期可以刺激起來的。因此，政策對美國的家庭消費杠桿率沒有實際的影響。沒有銀行信貸，量化寬松不會直接拉動私人部門的投資和消費。

　　二是這一政策并不會直接引導通脹率達到聯儲期待的2%水平。如前所述，整個美國目前處于去杠桿化的過程之中，居民的消費也在去杠桿化，當消費者對所持資產和收入水平存有下降預期之時，消費難以強勁復蘇，通脹也就無從談起了。

　　三是政策對資產價格有正面的影響，進而間接影響通貨膨脹率。寬松的貨幣環境和低的“無風險利率”，導致美國資產價格存在上升的邏輯空間。從技術上講，此次聯儲購買的國債久期是5-6年，美國國債是全球資產定價的“無風險利率”基準，美國國債收益率下降，是在做一個壓低無風險利率的過程，全球資產的理論價格會上漲�？梢姡�此次美聯儲的真實目標，是抬高美國家庭的資產價格，進而帶來消費的增加。

　　四是對于新興市場和大宗商品的價格影響。地球人都知道，美元資本擴張的首選地，不是美國而是新興市場經濟體。如果新興市場經濟不改變其貨幣政策和財政政策，新興市場國家的資產價格上漲幅度會遠遠高于美國本土。舉個不恰當的比例，如果美國資產價格增長10%，對新興市場而言則可能增長20%-30%，全球的總產出、總需求都將面臨非理性的增長，而新興市場作為生產者，當面臨“虛擬的需求”，被動地進行產能擴張時，帶來的是風險的累積。