冬季需求高峰鞏固煤炭股估值修復

　　我們預計四季度，煤炭進口的絕對量雖然會較上半年有所降低，但依然會保持在較高的水平，全年煤炭進口量將有可能超過去年1.25億噸的水平。

　　三季度，國際煤炭價格雖較上季度有所下降，但仍在高位徘徊，截至到9月30日，澳大利亞BJ動力煤價格指數為95.05美元/噸，而之前澳大利亞9月中旬與日本方面簽訂的動力煤年度合同價格也定在了97.5美元/噸。

　　從三季度煤炭的供需情況看，供給方面，由于近期煤礦安全問題并不突出，因安全問題而大規模停產的情況不存在；各地出于煤炭資源整合的考慮，會逐步限制部分小煤礦的生產，并將其資源向大企業集中，在這個過程中，煤炭生產會受到影響，但對煤炭總體供給的影響不會太大。因而下半年煤炭的供給的增長很大程度上可能會因下游需求而定。特別是產能逐漸向大企業、大集團集中后，這種“以銷定產”的情況會更加明顯。

　　需求方面，我們預計下半年隨著冬季用煤高峰的來臨，對動力煤的需求將會開始加大，若隨著所謂“千年極寒”概念的擴散，以及往年電企每逢冬季必定四處為煤發愁的情況，各電廠勢必會加大對電煤的儲備，以應對以往經常出現的電煤短缺現象。因而下游電廠的儲煤水平應會超過以往水平，從而使得四季度煤炭需求將有所增強。對于焦煤的需求情況，我們預計四季度隨著下游鐵礦石價格的松動，鋼鐵的生產情況將相對三季度會有所恢復，對煉焦煤需求也將相應上升。

　　三季度，整個煤炭板塊出現了大幅的上漲，伴隨著煤炭股票上漲的，是各煤炭上市公司陸續公布的優異業績，因而煤炭股這波的上漲也可認為是對煤炭股整體估值的一個修復，而近期各國陸續公布的寬松政策，更是導致以煤炭、有色為首的資源類股票大漲。

　　估值方面，截至到10月14日，煤炭股TTM市盈率平均為20.83，滬深300指數的TTM市盈率為16.27，二者差距略有擴大。蘭花科創、冀中能源、上海能源、中國神華等估值偏低。若按整體法來預測市盈率，煤炭股2010年的市盈率則為17.77倍。

　　因此，我們認為隨著四季度下游需求的恢復以及國內外量化寬松政策的進一步實施，未來煤炭行業的基本面應該會更加良好。而且隨著市場信心的進一步增強，煤炭股的估值若按2010年動態市盈率計，當可維持在20倍左右，離目前股價尚有少許空間。

　　我們四季度的投資策略以關注兩類公司為主，一是估值較低或業績有穩定保障的公司，另一類為在未來動力煤價格上漲時，受益明顯的公司。 □第一創業證券 練偉