套利資金遇阻 分級基金借道ETF效率可“升級”

　　近年來勃興的交易所基金交投日益活躍，據(jù)深圳交易所基金管理部總監(jiān)范岳介紹，2009年交易所基金換手率最高的為ETF，其次為分級基金，2009年分級基金的日均換手率全年平均3.1，而同期深圳股票市場日均換手率全年平均1.8。但基金分析師認為，目前一二級市場之間的套利時間限制過長，阻礙了場內(nèi)基金的交投活躍度，或可通過把分級基金發(fā)行模式變?yōu)镋TF來解決這個問題。

　　套利時間長阻礙資金熱情

　　自2009年第一只具有“配對轉(zhuǎn)換”條款的瑞和300上市以來，今年發(fā)行的分級基金也都帶有配對轉(zhuǎn)換條款，但據(jù)中國證券報記者了解，目前參與配對轉(zhuǎn)換套利的資金仍然較少。在近日國投瑞銀主辦的“新一代分級基金價值發(fā)現(xiàn)研討會”上，海通證券基金分析師婁靜認為，出現(xiàn)這種情況主要原因在于套利的時間太長，阻礙了資金的參與�！拔覀冊诙�級市場上買到了A份額和B份額，一般來說當天買入的這樣一個份額只能在T+1日合并申請，合并后的份額必須T+2日進行交易，這中間需要2天的時間才能完成分拆基金到母基金的轉(zhuǎn)換。如果在場內(nèi)申購的母基金份額，必須T+2日才能提交分拆申請，分拆后還要一天之后份額才能轉(zhuǎn)換，這個過程相當于需要T+3日的時間�！眾潇o建議，如果把母基金做成ETF基金，ETF提交申請及合并都可以在當天完成，效率更高，而且可以像如今的ETF套利一樣，變相實現(xiàn)T+0交易。

　　好買基金研究中心總監(jiān)樂嘉慶介紹，他接觸的一些私募基金參與配對轉(zhuǎn)換套利，通過滾動操作，可以縮短套利時間，但也需要T+2日完成操作，時間拉長，不確定性就增加，因此還是有一定風險的。但他同時也認為，一二級市場套利資金過多，指數(shù)型基金套利的人多了對跟蹤指數(shù)并不是一件好事，套利的人多了基金跟蹤指數(shù)的難度會變大。這也是必須考慮的問題。

　　延長分級基金存續(xù)期

　　據(jù)中國證券報記者了解，目前從交易所層面，已經(jīng)將分級基金視為基金創(chuàng)新的方向加以大力扶持。而基金分析師普遍認為，未來分級基金的創(chuàng)新方向是產(chǎn)品特性更加明顯，更利于投資者參與。銀河證券基金分析師王群航認為，未來的分級產(chǎn)品應當訴求更為明確，讓低風險產(chǎn)品更為穩(wěn)健，而高風險端則通過不同倍數(shù)的杠桿給大家提供更多的機會。

　　第一只分級基金面世已經(jīng)有三年時間，王群航認為目前分級基金大多存續(xù)期為三到五年，到期之后根據(jù)契約規(guī)定就必須改為LOF基金，王群航表示這一規(guī)定有待商榷，如果說將基金封閉起來有利于提高基金業(yè)績，那么為什么不能到期后繼續(xù)延期，而是轉(zhuǎn)為LOF，“轉(zhuǎn)LOF規(guī)模就能變動，將來投資運作的便利性就會下降，獲利能力也會下降”，王群航認為強制轉(zhuǎn)為LOF是一種創(chuàng)新的倒退。“同一個種類可以有多只基金存在，讓基金公司在這個基礎上比拼他們的管理能力，讓投資者在這個基礎上提高他們的擇機和擇時的能力。”王群航說。 �。ㄓ浾� 江沂）