曹中銘：新股發行改革重在機構配售市場化

　　深化新股發行體制改革的后續四大措施，無疑體現出新股發行制度的一大進步，特別是完善報價申購和配售約束機制、網下搖號配售等，對于抑制詢價機構不負責任的報價行為、強化定價者責任等，顯然能夠起到一定的效果。盡管如此，筆者仍認為新股市場化定價并不徹底。

　　新股發行制度的關鍵點在于籌碼分配形式以及發行價格的確定，目前，新股的網上網下發行比例已形成一套固定的模式，但新股發行價格卻存在較大的“彈性”。從最初證監會相關部門的審核定價，到詢價機制推出后監管部門的“窗口指導”，新股發行價格基本上在可控的范圍內（以市盈率為參照）。去年實施的IPO新政，雖然市場化發行的大方向沒有錯，卻導致新股發行呈現出“三高”格局。

　　新股發行制度改革的核心是定價問題，雖然此次出臺的新規不再對全部有效申購進行比例配售，而是在券商和發行人事前確定網下配售數量后，再通過隨機搖號的方式確定一定數量的可獲配機構，但此舉同樣無法解決詢價機構為了獲得配售資格報高價的行為。與去年的改革一樣，獲得配售資格的機構仍然存在吃“大鍋飯”的現象。

　　筆者以為，要真正實現新股定價的市場化，重在機構配售的市場化：在確認了有效申購之后，根據各詢價機構的報價情況確定有效報價，不低于有效報價的機構參與搖號配售；實際報價高者按高價配售，實際報價低者按低價配售，而網上發行價格按照機構配售數量進行加權平均后確定，比如像海普瑞這樣的新股發行時，曾有機構報價高達250元，那么該機構一旦搖號配售成功，其配售價格即為250元。

　　機構配售“市場化”更加考驗詢價機構的定價能力，也能使新股發行價格與詢價機構本身的利益緊密掛鉤，從而抑制新股發行價格。

　　曹中銘