新股發(fā)行改革四措施劍指高價IPO

   8月20日，中國證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見》(征求意見稿)，啟動新股發(fā)行體制第二階段改革。《指導(dǎo)意見》在完善詢價過程和配售約束機(jī)制、完善回?fù)芎椭兄拱l(fā)行機(jī)制方面做出了進(jìn)一步的規(guī)定。專家和學(xué)者表示，此次改革沿市場化方向繼續(xù)推進(jìn)，其核心精神和內(nèi)容聚焦于要進(jìn)一步指引新股定價趨于合理。

　　但專家和學(xué)者也指出，完善新股發(fā)行制度，抑制IP O價格虛高，一方面要進(jìn)一步明確責(zé)任主體，約束發(fā)行人及主承銷商行為；另一方面，要用供求關(guān)系抑制IP O價格，增加市場供給，打破上市資源壟斷。

　　第二階段改革

　　四項(xiàng)措施促“詢價自律”

　　本次新股體制改革主要從報(bào)價申購和配售約束機(jī)制、擴(kuò)大詢價對象范圍、增強(qiáng)定價信息透明度以及回?fù)芎椭兄拱l(fā)行機(jī)制四個方面進(jìn)行了完善。業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為，此次指導(dǎo)意見有助于遏制目前新股發(fā)行中存在的“高發(fā)行價、高市盈率、高超募額”的三高現(xiàn)象。

　　———完善詢價過程中報(bào)價申購和配售約束機(jī)制，提高中小型公司新股發(fā)行中單個機(jī)構(gòu)獲配股份的數(shù)量。

　　業(yè)內(nèi)人士指出，此項(xiàng)規(guī)定意在增強(qiáng)參與新股定價者的責(zé)任感，促使新股的報(bào)價更加審慎而真實(shí)。廣發(fā)基金策略分析師孫建波認(rèn)為，一旦通過設(shè)定配售量，就可以提高中小型公司新股發(fā)行中單個機(jī)構(gòu)獲配股份的數(shù)量，實(shí)際上就是通過增加機(jī)構(gòu)投資者的購買量來增強(qiáng)其對報(bào)價的責(zé)任感，使得機(jī)構(gòu)投資者在今后的報(bào)價中能更加趨于審慎，有利于遏制目前新股發(fā)行中普遍存在的高發(fā)行價問題。

　　———適當(dāng)擴(kuò)大參與詢價的機(jī)構(gòu)范圍，允許主承銷商推薦一定數(shù)量的具有較高定價能力、優(yōu)質(zhì)長期的機(jī)構(gòu)投資者參與網(wǎng)下詢價和配售。

　　長江證券首席策略分析師劉毅銘認(rèn)為，這相當(dāng)于引入了戰(zhàn)略投資者，此類投資者可能會承諾更長的持股時間，減少機(jī)構(gòu)限售股解禁期滿時的沖擊。同時也有利于承銷商權(quán)衡發(fā)行人和投資人雙方的要求，并為發(fā)行人推薦愿意長線持有的負(fù)責(zé)任的股東對象。

　　———增強(qiáng)定價信息透明度，督促券商、機(jī)構(gòu)的詢價定價不斷審慎自律，強(qiáng)化社會公眾的價值投資理念。

　　劉毅銘說，過去新股上市的時候很多財(cái)務(wù)指標(biāo)都沒有向社會公布，公眾對企業(yè)狀況的了解很抽象。而今后承銷商不僅要將企業(yè)的主要財(cái)務(wù)指標(biāo)公布，而且還要就公司市盈率與已上市類似的公司做比較。比如現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板的市盈率平均市盈率普遍偏高，以后企業(yè)上市過程中，要求在已上市的企業(yè)中找出類似的企業(yè)來進(jìn)行比較，通過同行業(yè)的市盈率、市凈率等方面的可比性遏制非理性的報(bào)價。

　　———完善回?fù)軝C(jī)制和中止發(fā)行機(jī)制，督促發(fā)行人及其主承銷商合理設(shè)計(jì)承銷流程，有效管理承銷風(fēng)險(xiǎn)。

　　意見提出，網(wǎng)上申購不足時，可以向網(wǎng)下回?fù)苡蓞⑴c網(wǎng)下的機(jī)構(gòu)投資者申購，仍然申購不足的，可以由承銷團(tuán)推薦其他投資者參與網(wǎng)下申購。網(wǎng)下機(jī)構(gòu)投資者在既定的網(wǎng)下發(fā)售比例內(nèi)有效申購不足，不得向網(wǎng)上回?fù)埽�可以中止發(fā)行。不僅如此，記者了解到，在網(wǎng)下報(bào)價情況未及發(fā)行人預(yù)期、網(wǎng)上申購不足、網(wǎng)上申購不足向網(wǎng)下回?fù)芎笕匀簧曩彶蛔愕那闆r下，發(fā)行人及其承銷商可以中止發(fā)行。中止發(fā)行后，在核準(zhǔn)文件有效期內(nèi)，經(jīng)向中國證監(jiān)會備案，可重新啟動發(fā)行。

　　業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為，由于申購不足的情況在A股市場極為罕見，對中止發(fā)行作出細(xì)化規(guī)定意在“未雨綢繆”。中信證券有關(guān)分析師對此表示，中止發(fā)行制度是對詢價機(jī)構(gòu)的一種風(fēng)險(xiǎn)約束，這加大了詢價機(jī)構(gòu)的壓力和責(zé)任，使他們在弱市熊市的時候，更加謹(jǐn)慎的詢價、報(bào)價，把發(fā)行市盈率做低，從而更有利于散戶的申購，保護(hù)散戶的利益。

　　明確責(zé)任主體

　　約束發(fā)行人及主承銷商

　　英大證券研究所所長李大霄認(rèn)為，目前的改革是對新股在報(bào)價申購和配售制度方面進(jìn)一步約束了發(fā)行人及主承銷商的責(zé)任，避免在定價過程中出現(xiàn)價格虛高，過度偏離的情況。