農行估值優勢明顯 上市后或有一二成上升空間

　　作為國有大型商業銀行改革的收官之作，農行今日將正式登陸A股市場。最終確定發行價格為2.68元/股，對應的市凈率約為1.6倍。由于相對于工、中、建三家銀行的估值有明顯折扣，業內人士預計，在以2.68元首發后，預計后市將有10%-20%的上漲空間。

　　有機構的研究報告指出，農行雖然以上限發行，但破發的概率較小。截至7月13日收盤，工行、中行、建行的PB分別為：2.15倍、1.76倍、2.04倍，農行較這三家銀行均有一定幅度的折價，這意味著農行的定價基本合理，也意味著農行上市后的股價波動將較為平穩。影響銀行板塊和大盤的一個不確定因素基本消除。考慮到目前銀行板塊相對其他行業偏低的估值，股價下跌空間較小，銀行板塊有望成為穩定大盤的中堅力量。

　　業內人士指出，農行本身發行的股票價值優勢明顯，首先農行本身具有顯著的規模優勢，在2008年底完成財務重組后，其基本情況又有了重大改觀，多項指標均已高于同業可比公司，上市之后參照工行、中行和建行其他三大行的顯著變化，可以相信其公司治理水平也將明顯提高，達到公眾投資者的要求。

　　自農行啟動IPO路演推介以來，管理層不斷向外界傳遞對未來盈利增長的信心——未來三年凈利潤年復合增長率30%以上。管理層也對這種信心進行了深入解釋，多方面因素將推動農行凈利潤持續快速增長。

　　一方面，農行在中國發展較快的中西部市場和縣域市場具有市場份額優勢，這使得農行的貸款增速快于在城市開展業務的可比銀行。2009年，農行總存款、總貸款分別同比增長23.0%、33.5%，2010年第一季度，農行總存款和總貸款分別較2009年底增長了8.0%和7.6%，預計未來2年，農行的存貸款規模也將保持較快的增長態勢。農行改制后資產質量持續改善，不良貸款余額持續下降，未來也將保持這一良好態勢。農行2009年末撥備覆蓋率為105.4%，2010年一季度末已達到123%。

　　農行目前的資產結構中，投資資產占比較可比同業高，資產平均久期也較可比同業短。而農行通過適當提高收益率較高的貸款資產的占比，同時適當提高投資資產的久期以及中長期貸款的占比，即可獲得NIM的提升。

　　此外，農行近年來非常注重提高資產的生息能力，不斷加強利率管理，靈活調整投資策略。此外，農行在縣域市場上一直具有較強的溢價能力，未來通過農行服務能力的不斷提高，這一溢價能力將更加鞏固。受益于升息環境，與其他銀行一樣，農行也將在未來的生息通道中獲益。

　　農行改制完成后，中間業務正在迅速追趕其他三大行。結算、代理和銀行卡業務一直是農行具有優勢的業務；財務顧問、理財業務等，今年來也一直有著非常迅猛的增長態勢。加之農行擁有全國最大的客戶群，保證了農行未來中間業務收入的穩定增長。記者 苗燕