桂浩明：銀行何以改變再融資方式？

　　今年無疑是商業銀行的融資年，不但有規模巨大的銀行新股首發，也有力度可觀的上市銀行再融資。引人關注的是，一些上市銀行的再融資方式在悄悄進行調整。

　　大家都知道，中國銀行是今年再融資意愿最為迫切，同時也是最早提出再融資計劃的，但它的再融資方式卻又是不斷出現變化。原來，公司計劃通過境內發行可轉換債券及增發H股進行融資，在400億元轉債發行結束后，又改變了主意，調整為同時在境內外進行配股，這就意味今年中國銀行的再融資，主要是通過境內市場完成，而這與當初融資重點放在境外市場有明顯區別。為什么會有這樣的區別呢？中國銀行在境外上市的H股價格目前不到4港元，在很長的一段時間中它是各主要中資銀行股中唯一的一家H股價格低于A股的公司。在這種情況下，其在境外市場通過增發進行再融資，顯然定價會比較低，對公司不利。過去之所以還是考慮在境外進行，主要是境內市場很難承擔幾百億元的再融資壓力。不過最近這個問題解決了，中國銀行的大股東匯金公司表示愿意參與中國銀行的再融資，這樣就為在境內外同時配股提供了可能性。不過如此一來，中國銀行的再融資也就有點變味了。現在匯金公司承諾全額認購中國銀行的配股，按照比例推算，匯金公司將要拿出405億元，而在境內A股市場的全部配股規模也就是420億元，這樣留給其他A股股東就只有15億元了。問題在于，匯金公司并不僅僅對中國銀行要注資，它參股、控股的一些其他金融企業也要再融資，所以還得繼續掏錢。有人算了一筆賬，如果都是全額參與的話，需要出資上千億元。那么這筆巨資從哪里來呢？匯金的賬面上當然不會有這么多的現金，它接下去就要發行約800億元的債券。于是，人們看到了這樣的一個投資路線圖：匯金公司發行債券融資——匯金公司對旗下的金融企業進行進一步的股權投資。因此，最終掏錢的其實是市場上的普通投資者，只不過他們是進行間接投資，進行直接投資的則是匯金公司。

　　客觀地說，匯金公司控股中國銀行的比例已經很高了，現在似乎也沒有必要大規模地增加投資，這也是當初中國銀行考慮主要在海外市場進行再融資的一個原因。但是，由于市場環境及條件的變化，現在要按當初的設想完成再融資就有困難了，因此也就調整了再融資的方式。這說明什么？第一，以現在的市場而言，要通過向普通投資者直接融資的方式完成巨額再融資，事實上已經很困難了。雖然銀行有這樣的需要，但是確實是超出了市場的實際承受能力。不但境內市場如此，境外市場同樣如此；第二，由于人們對未來市場的預期并不太樂觀，在投資風格上轉向保守，因此大規模的股權融資并不怎么受歡迎了。從轉債發行規模的急劇膨脹到匯金發債籌資參與股權融資，都表明市場的投資偏好已經有了很大的改變。需要指出的是，從中國銀行改變再融資方式這件事，我們看到了有關部門對市場現狀是有客觀認識的，并且也在采取一些切合實際的措施來解決。不管怎么說，中國銀行以匯金公司認購大部分配股額度的形式完成再融資，是當今比較符合現實，也是對市場沖擊最小的一個選擇。

　　但問題是，在其他方面，市場各界是否也對現狀有一個清醒認識呢？股市下跌固然有其內在因素，但是各方面條件的不配合與不協調，又會加劇下跌，擴大跌勢。這樣的狀況應該得到及時糾正，這才是市場之幸，投資者之幸。（申萬研究所 桂浩明）