煤炭股將跌出機會 關注資產注入概念

　　周二大盤破位下跌，煤炭股隨大盤回落；周三大盤不振，煤炭股全線飄綠。

　　今年煤炭股是否還有投資機會？對下半年的判斷：我們認為四季度A股市場會有階段性機會，煤炭股要尋找機會。

　　資金面：受農業銀行IPO及眾多銀行再融資方案的影響，加上市場預期三季度可能加息，三季度市場資金面仍顯偏緊，但資金面底部可能在三季度出現。

　　基本面：下半年經濟數據環比可能出現下滑。由于去年四萬億刺激政策的逐步退出、房地產調控引發房地產投資下滑，下半年各項經濟指標環比回落是大概率事件。

　　政策面：由于CPI即將見頂回落，房地產調控達到政策預期效果，而下半年經濟回落假設成立，再出更嚴厲政策的可能性不大，因此我們認為政策底已現。

　　我們預計農業銀行下月上市完畢，加息與否在三季度也將明了，因此三季度可能出現資金流動性底部。基本面底部也離之不遠，隨著經濟指標的回落，保增長將重新成為明年的目標，四季度將出臺更多落實保增長的政策，如嚴格落實保障房投資、民間資本進入公共壟斷領域的細則都有可能出臺，因此四季度將會有偏暖政策氛圍出現。資本市場不會等到三個底同時出現才有所表現，因此我們認為四季度A股將有階段性機會。

　　我們對煤炭行業的判斷：經濟危機重塑世界經濟結構，調結構成為當今最時髦的詞語，中國調結構就是調整原有的經濟增長模式，即調整出口導向型和投資拉動型經濟，向消費拉動型經濟轉變；而煤炭行業是受益原有經濟增長模式的，調結構意味著煤炭行業10年的高增長階段即將過去，中長期看行業將進入低增長階段。

　　但我們認為轉型是艱難的，不是思想轉變了，經濟就轉型了，現在還沒有出現哪個產業能夠引領新經濟，因此在保民生、保就業、保穩定的背景下，原有生產模式仍將持續，因此未來幾年煤炭股仍有投資機會，只是行業不可能享有原來高增長時期的高估值而已。

　　目前煤炭股2010年動態PE約13倍，離2008年經濟危機時10倍左右的估值已經不遠，我們認為已經接近估值底，回到2008年估值水平可能性不大，因為本次估值調整是因為宏觀調控所致，而2008年是經濟危機爆發所致。

　　我們的煤炭股投資邏輯：在行業高增長時代行將結束時，我們的選股思路放在了大股東存量資產證券化上。目前集團公司仍有龐大資產待注入的個股有：西山煤電、國陽新能、大同煤業。同時關注在區域內有壟斷優勢且增速有可能超過行業的企業：盤江股份。 （華寶證券 王廣舉）