“請問您是xx券商的嗎？”中國證券報記者在一家發(fā)電集團訪客登記處等候采訪對象時，被誤認為是約好前來會談的券商人士。事實上，發(fā)電集團大多都將資本運作作為今年的工作重點之一，自然免不了要和券商投行人士打交道。

　　為什么素來“不差錢”的發(fā)電集團突然對資本運作產(chǎn)生了興趣？原因在于高企的資產(chǎn)負債率。2009年底，國電、華能、大唐、華電和中電投五大發(fā)電集團的平均資產(chǎn)負債率已經(jīng)接近86%，受到國資委重點監(jiān)控。為解決這一問題，發(fā)電集團希望利用資本市場通過股權融資來降低資產(chǎn)負債率水平。

　　不過，這一治標不治本的辦法遭到業(yè)內(nèi)質疑。有分析人士認為，要解決電力企業(yè)目前面臨的問題，降低資產(chǎn)負債率和減少財務費用只是一個方面，問題的根本解決還是需要提高發(fā)電企業(yè)的盈利能力，這就得依靠電力體制改革的繼續(xù)推進。

　　負債率“觸紅線”

　　由于資產(chǎn)負債率長期居高難下，五大發(fā)電集團已經(jīng)成為國資委重點監(jiān)控的對象。數(shù)據(jù)顯示，截至2009年底，五大發(fā)電集團資產(chǎn)負債率平均水平達到85.94%，已超過國資委限制的高限85%。

　　華電集團政策與法律事務部主任陳宗法表示，發(fā)電集團的資產(chǎn)負債率偏高有其歷史原因。2002年，原國家電力公司資產(chǎn)“廠網(wǎng)分開”，重新組建為兩大電網(wǎng)公司、四個輔業(yè)集團和五大發(fā)電集團。“各大集團成立時，平均資產(chǎn)負債率已經(jīng)超過65%。”

　　而近年來的大舉擴張和火電業(yè)務屢現(xiàn)虧損，更加重了發(fā)電集團的債務負擔。廠網(wǎng)分開后，發(fā)電環(huán)節(jié)形成競爭格局，各發(fā)電企業(yè)紛紛上馬電源建設項目，全國發(fā)電裝機容量幾乎以每年1億千瓦的速度增長。而據(jù)介紹，長期以來，為滿足電力需求增長，我國電力投資的資本金要求較低，發(fā)電集團在投資中大量運用債務杠桿，使得負債的比重較高。

　　截至2009年年底，華電集團、國電集團、中電投三大集團裝機容量分別達到7697萬千瓦、8000萬千瓦和6000萬千瓦，而華能集團和大唐集團裝機容量更是突破1億千瓦，其中大唐集團比其2002年組建時裝機容量增長4.2倍。

　　2008年，國際金融危機波及到我國實體經(jīng)濟，電力供應出現(xiàn)供大于求的局面，機組利用小時數(shù)下降。而同時煤炭價格卻步入上升通道。2008年電力全行業(yè)巨虧，使得五大發(fā)電集團的平均資產(chǎn)負債率陡增4-5個百分點。

　　今年以來，電力需求的恢復已經(jīng)非常明顯，中電聯(lián)發(fā)布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，今年前兩個月全社會累計用電量為6264億千瓦時，同比增長25.95%。但國資委綜合局局長劉南昌日前公開表示，2010年2月份國內(nèi)電力行業(yè)再次出現(xiàn)全行業(yè)虧損。他認為，高資產(chǎn)負債率對企業(yè)正常經(jīng)營埋下風險隱患，不少在2008年全行業(yè)虧損中幸存的電力企業(yè)很有可能因資產(chǎn)負債率過高而出現(xiàn)致命問題。

　　“廠網(wǎng)分開7年來，五大集團資產(chǎn)負債率上升了20個百分點。”據(jù)陳宗法透露，不僅是國資委不斷提示五大集團高負債率的風險，商業(yè)銀行也已經(jīng)對各發(fā)電集團名下有貸款的電廠，或降低電廠信用評級，或減少放貸額度甚至是停貸，致使電廠現(xiàn)金流短缺，甚至資金鏈斷裂，無錢買煤、缺煤停機現(xiàn)象時有發(fā)生。

　　國家電網(wǎng)公司副總經(jīng)理鄭寶森給出的數(shù)據(jù)則證實了國資委的判斷：2009年中央電力企業(yè)的銷售利潤率僅為2%，遠低于中央企業(yè)6.3%的平均銷售利潤水平。看來，五大電力集團已經(jīng)陷入了“越虧損越依賴負債，依賴負債又加劇虧損”惡性循環(huán)。

　　分板塊融資“救急”

　　從2010年各發(fā)電集團已經(jīng)公布的戰(zhàn)略規(guī)劃來看，擴張步伐并沒有減緩的趨勢。華電集團計劃實現(xiàn)電源項目核準1000萬千瓦，開工1000萬千瓦，投產(chǎn)裝機850萬千瓦，開工和投產(chǎn)裝機容量比去年均有擴大。

　　怎樣打破高負債與低盈利的惡性循環(huán)，獲得低成本的資金支持企業(yè)繼續(xù)發(fā)展，成為電力集團共同的問題。資本運作成為發(fā)電集團2010年工作的重點之一，這也許是發(fā)電集團目前能找到的最直接的辦法。