掣肘中前行
對(duì)外資并購者的擔(dān)心一直在臺(tái)面上下起伏。
據(jù)《華爾街日?qǐng)?bào)》報(bào)道，中國(guó)的并購大門正在打開，但政府希望扮演主角的仍將是本地投資者。5月份，證監(jiān)會(huì)曾暗示將參照國(guó)際慣例允許本地企業(yè)以自有股票、而不僅是現(xiàn)金來完成并購。摩根大通駐紐約分析師溫斯頓·馬(Winston Ma)表示，外商投資者必須跨過層層關(guān)卡，獲得包括商務(wù)部、國(guó)資委、中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)以及稅務(wù)局等多達(dá)7家政府機(jī)構(gòu)的審批。業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，在國(guó)內(nèi)越來越多的產(chǎn)業(yè)向外資開放的同時(shí)，中國(guó)政府將提防外國(guó)投資者通過并購可能控制國(guó)內(nèi)某些關(guān)鍵行業(yè)，而諸如國(guó)防、能源等一些關(guān)系到國(guó)家核心利益的企業(yè)依然會(huì)保留完全的控制權(quán)。
還有不少市場(chǎng)人士擔(dān)心外資并購行為缺乏理性，充滿投機(jī)色彩。目前外資收購中開出的“天價(jià)”似乎印證了他們的擔(dān)心。譬如，春節(jié)前，比利時(shí)英博啤酒集團(tuán)以8.86億元的“天價(jià)”收購福建雪津啤酒，高出凈資產(chǎn)10倍。還有華新水泥向公司第二大股東Holchin B.V定向發(fā)行1.6億股A股，則以不低于公告前20個(gè)交易日A股股票均價(jià)的120%的價(jià)格發(fā)行。全球第二大鋼鐵巨頭阿賽洛也宣布，以每股5.888元的價(jià)格受讓萊鋼集團(tuán)持有的萊鋼股份38.41%的股權(quán)。
不過，業(yè)內(nèi)人士對(duì)此也有不同看法。易方達(dá)基金管理公司投資總監(jiān)江作良說，一些境外投資機(jī)構(gòu)對(duì)國(guó)內(nèi)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)很感興趣，尤其是那些在特定行業(yè)內(nèi)的龍頭企業(yè)。在這些機(jī)構(gòu)看來，這是一批價(jià)值被嚴(yán)重低估的上市公司，目前雖股價(jià)不振，但在全流通之后，它們的市值將迎來糾正性高峰。而且，值得一提的是，當(dāng)外資以QFII、戰(zhàn)略投資者、境內(nèi)投資性公司等各種形式進(jìn)入A股市場(chǎng)時(shí)，中國(guó)市場(chǎng)正在由短期投機(jī)走向長(zhǎng)期投資。目前，國(guó)內(nèi)基金主要還是短線交易策略，而外資機(jī)構(gòu)則通常選擇市場(chǎng)調(diào)整的機(jī)會(huì)或者行業(yè)低谷期逢低買入，然后長(zhǎng)期持股。
此外，還有對(duì)外資控股的擔(dān)憂。
張衛(wèi)星對(duì)本刊表示，隨著外資進(jìn)入的諸多限制解除，外資并購將越來越多地要求控股權(quán)、財(cái)務(wù)權(quán)、品牌權(quán)，尤其是對(duì)控股權(quán)的胃口將越來越大。對(duì)某些重點(diǎn)企業(yè)，很可能在一次收購不成功后，采取合資擠壓中資方以達(dá)到全面控股的目的。
此外，市場(chǎng)人士也擔(dān)心外資戰(zhàn)略投資者聯(lián)手QFII炒作股票。因?yàn)槿绻患彝赓Y機(jī)構(gòu)先通過戰(zhàn)略投資者的身份購買一家上市公司的部分股權(quán)，然后通過QFII的渠道只需再購買2%、3%的股份，那么該機(jī)構(gòu)就足以掌握一家公司的控制權(quán)。
不過，也有不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，外資并購暫時(shí)還無法重新改寫中國(guó)經(jīng)濟(jì)版圖。
在東方高圣投資顧問公司總裁陳明鍵看來，國(guó)內(nèi)股市上能夠吸引外資戰(zhàn)略投資的上市公司集中體現(xiàn)在資源類、房地產(chǎn)、金融、商品零售等優(yōu)質(zhì)行業(yè)，而這些行業(yè)由于具有豐厚的投資回報(bào)令原有股東不會(huì)輕易放棄控制權(quán)，而其他無特別優(yōu)勢(shì)的大部分上市公司，還是無法吸引到外資進(jìn)行戰(zhàn)略投資。
此外，盡管近幾年外資并購案大幅增加，但是外資機(jī)構(gòu)還有待形成一種強(qiáng)大、穩(wěn)定的市場(chǎng)力量。業(yè)內(nèi)人士分析說，這是因?yàn)槌苏咧萍s外，外資機(jī)構(gòu)還面臨退出難的問題。比如三年的鎖定期，就意味著在持有期內(nèi)要面對(duì)政策風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)制等，持有這些不能隨時(shí)變現(xiàn)的股票的機(jī)構(gòu)在遭遇贖回時(shí)，將會(huì)面臨很大的被動(dòng)。
國(guó)海富蘭克林基金公司總經(jīng)理林偉杰指出，眼下關(guān)于外資并購還有許多配套措施沒有完善。從市場(chǎng)化并購的角度來看，相關(guān)部門應(yīng)該出臺(tái)相關(guān)實(shí)施細(xì)則對(duì)一些問題加以明確，譬如在審批程序上有所調(diào)整。據(jù)中金公司的人士表示，上市公司的公告對(duì)收購價(jià)格會(huì)產(chǎn)生非常大的影響。按照國(guó)際慣例，外國(guó)戰(zhàn)略投資者與上市公司都是先簽協(xié)議，然后監(jiān)管部門審批，而目前國(guó)內(nèi)是先公告，等待監(jiān)管部門的批示，最后才簽協(xié)議。這就造成公告后價(jià)格上去了，等批示回來后不得不按照上去后的這個(gè)價(jià)格來購買股票。
因此，一家外資銀行QFII業(yè)務(wù)主管對(duì)本刊表示，海外投資機(jī)構(gòu)在進(jìn)行投資的時(shí)候，通常會(huì)有一個(gè)全盤的戰(zhàn)略考慮和詳盡的評(píng)價(jià)估值體系，利好政策的出臺(tái)并不一定會(huì)立即引發(fā)并購高潮。
稿件來源：《中國(guó)新聞周刊》，作者：卜小榮 郇麗
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