2003年中國(guó)全年的CPI的上漲率為1.2%，而DGP的增長(zhǎng)率高到9.1%，可謂真正的高增長(zhǎng)、低通脹。但是2003年底的物價(jià)翹尾現(xiàn)象，和2004年1月份的加速上漲，使得央行對(duì)2004年物價(jià)上漲可能超過(guò)3%，表示一定擔(dān)憂(根據(jù)《2003年中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》，即使2004年物價(jià)水平不再有任何新的增長(zhǎng)，2004年通脹率也會(huì)達(dá)到2.2%)。這是否意味著，央行要采取加息舉措？
筆者認(rèn)為，目前央行調(diào)高存款基金利率或是提高法定存款準(zhǔn)備金率，都是不太妥當(dāng)?shù)摹Ｔ谀壳暗沫h(huán)境下，保持適度通脹下的低利率水平，符合當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。2003年中國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況表現(xiàn)出自1997年以來(lái)最好水平。它擺脫了連年的通貨緊縮，真正步入了低通脹高增長(zhǎng)階段。然而，良好形勢(shì)來(lái)之不易。這種形勢(shì)的取得，既得益于1998年以來(lái)，中國(guó)連續(xù)多年實(shí)施積極財(cái)政政策成效的事后顯現(xiàn)，也得益于2003年，中國(guó)在積極財(cái)政政策逐步淡出的情況下，及時(shí)進(jìn)行宏觀政策的相機(jī)配合，讓貨幣政策及時(shí)發(fā)揮了積極的作用。2003年，盡管出現(xiàn)了某些過(guò)熱現(xiàn)象，但總體形勢(shì)是好的。2004年應(yīng)該保持這種良好的發(fā)展勢(shì)頭，避免經(jīng)濟(jì)的大起大落。因此，2004年在宏觀政策上必須保持一定的連續(xù)性和穩(wěn)定性，繼續(xù)保持較為寬松貨幣政策環(huán)境。保持較為寬松的貨幣政策，就是2004年一方面貨幣供應(yīng)量的增速，不能下降太多，另一方面就是保持較低的利率水平。
因此，我們認(rèn)為，央行加息的可能性不大。在目前的情況下，只要存在不超過(guò)5%的通脹率，央行都是可容忍的，甚至是默許的。因?yàn)檫m度的通脹，可以解決這樣幾個(gè)問(wèn)題：
緩解人民幣對(duì)外升值壓力，假如通脹率為5%，則人民幣對(duì)內(nèi)貶值5%，對(duì)外的潛在價(jià)值就下降5%，人民幣對(duì)美元潛在價(jià)值就貼水5%，原有的升值壓力自然相應(yīng)下降；促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，增加企業(yè)投資和促進(jìn)居民消費(fèi)，緩解社會(huì)就業(yè)緊張狀況；化解銀行不良資產(chǎn)，促進(jìn)金融體制改革；有利于激活股票市場(chǎng)，推動(dòng)資本市場(chǎng)的發(fā)展。
當(dāng)然，信貸收縮和結(jié)構(gòu)調(diào)整的主要目的，是防止部分行業(yè)和局部地區(qū)的過(guò)熱。通過(guò)適當(dāng)預(yù)調(diào)和微調(diào)，可以打好“提前量”。但是，信貸收縮和結(jié)構(gòu)調(diào)整，并不意味著一定要提高基準(zhǔn)利率水平。
目前的物價(jià)上漲，也并不意味著，我們目前就到了非向通貨膨脹宣戰(zhàn)不可的地步。2004年的貨幣政策，將會(huì)在保持去年政策連續(xù)性和穩(wěn)定性的基礎(chǔ)上，針對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中結(jié)構(gòu)性的問(wèn)題，作適當(dāng)調(diào)整，是必要，也是合理的。由此判斷，我估計(jì)2004年，起碼在上半年，都將維持一個(gè)低利率與適度通脹的運(yùn)行環(huán)境。下半年，則需視國(guó)內(nèi)物價(jià)走勢(shì)狀況，和國(guó)際上，特別是美國(guó)的利率動(dòng)向而定。如果國(guó)內(nèi)CPI接近5%，而國(guó)際上，特別是美國(guó)也出現(xiàn)加息，則中國(guó)也會(huì)相機(jī)而動(dòng)，進(jìn)行加息。作出這一判斷，對(duì)于指導(dǎo)中國(guó)2004年股市和債市投資決策將具有重要意義。
目前，中國(guó)的利率水平是近20年來(lái)最低水平；美國(guó)是45年來(lái)的最低水平。市場(chǎng)降息的可能性幾乎為零，而市場(chǎng)只要稍有風(fēng)吹草動(dòng)，加息便順理成章。目前，在中國(guó)物價(jià)水平呈加速上揚(yáng)勢(shì)頭下，加息心理預(yù)期始終揮之不去。這對(duì)債券市場(chǎng)，將構(gòu)成持續(xù)沉重的市場(chǎng)心理壓力，從而對(duì)債券市場(chǎng)的多頭形成無(wú)情打擊。
2004年，債市流年不利，股市則可能風(fēng)景這邊獨(dú)好。由于在低利率和適度通脹的環(huán)境下，有利于激發(fā)社會(huì)投資熱情和居民消費(fèi)欲望，從而有利于形成股票市場(chǎng)的價(jià)值挖掘機(jī)會(huì)。從社會(huì)投資拉動(dòng)作用看，作為上游產(chǎn)業(yè)的原材料、能源、動(dòng)力領(lǐng)域，機(jī)會(huì)猶存；從居民消費(fèi)上升角度看，房地產(chǎn)、旅游、商貿(mào)投資機(jī)會(huì)逐步顯現(xiàn)。(來(lái)源：證券時(shí)報(bào) 作者：湘財(cái)證券崔巍)
