避免復雜利益關系

　　好耶被保留

　　對于分眾旗下好耶資產，曹國偉表示，雖然好耶與新浪原本的廣告業務相關性更高，但是之所以此次收購的資產中不包括好耶，是因為好耶同許多互聯網公司都有合作，為避免收購之后產生復雜的利益關系，雙方沒有將好耶資產放進此次收購。

　　好耶是中國網絡廣告的最大代理商，在2007年3月1日分眾以2.25億美元的天價被分眾收購，創下中國廣告行業的奇跡。

　　此前，分眾董事長江南春曾公開表態，認為面臨核心業務出現增速下滑的局面下，分眾未來的主戰線將是互聯網和無線市場。因此，在無線業務夭折之后，互聯網業務勢必成為分眾能保持高速發展的救命稻草。

　　因此，就在今年10月份，盡管面臨金融危機，好耶還是逆勢向納斯達克發起沖刺，準備上市。

　　不過，似乎好耶的發展并沒有預料中那么順利。

　　就在新浪與分眾昨日收購公告出臺之前數日，有消息稱，分眾將把好耶出售給谷歌。雖然谷歌對此進行了否認，不過該消息令好耶母公司——分眾在納斯達克的股價大幅飆升超過19%，達到10.98美元。

　　江南春或成

　　新浪大股東？

　　值得注意的是，就在收購消息出臺的兩年之前，也就是分眾股價達到歷史最高點，大約60美元的時候，曾有消息稱，分眾將收購新浪。

　　而在此之前，新浪已經被多家互聯網公司覬覦，其中包括著名的盛大閃電奇襲新浪事件。

　　因此，對于此次收購，有分析人士認為，通過將旗下資產并入新浪，江南春可以通過分眾傳媒間接持有新浪大量股份，從而成為新浪的單一大股東之一。

　　事實上，曹國偉和江南春一直以來都淵源頗深。

　　2005年11月11日，曹國偉出任分眾獨立董事，同時擔任分眾傳媒董事會薪酬委員會主席職務。

　　今年5月開始，曹國偉不再擔任分眾獨立董事，轉為非獨立董事。

　　不過，曹國偉向記者表示，新浪與分眾的接觸“最近才開始”。

　　根據公告，目前新浪與分眾的交易已經得到雙方董事會的批準不需要再經股東大會批準。雙方預計，如果交易條件及有關審批手續完成，本交易將在2009年上半年完成。交易交割日后，分眾傳媒將馬上把交易中獲得的新浪股票按比例轉發給分眾傳媒的股東。

　　根據2008胡潤套現富豪榜，過去通過減持股份，江南春套現達25億元，不過其持有的分眾傳媒股份也由24.09%下降到10.53%。

　　曹國偉向記者表示，增發之前新浪股本約為5600萬股。這也意味著，此次增發后，江南春將持有大約490萬股新浪股份。

　　記者觀察

　　選擇納斯達克 追求產權價值？

　　2007年2月1日，分眾傳媒宣布，原分眾傳媒高級副總裁兼框架傳媒CEO譚智，正式就任為分眾傳媒總裁。分眾傳媒董事局接受了分眾傳媒總裁虞鋒的辭呈，虞鋒將繼續留任分眾董事局聯席主席。

　　2006年初，分眾傳媒以9400萬美元的現金,以及價值2.31億美元的新發行股票共3.25億美元，合并主要競爭對手聚眾。聚眾CEO虞鋒放棄了聚眾的IPO計劃，加入分眾董事會，擔任聯合董事長和總裁一職。此前聚眾在虞鋒的領導下，與江南春的分眾進行了三年激烈的市場競爭。

　　不過，放棄IPO的虞鋒早已獲益匪淺。

　　就在辭職之前，虞鋒已經出售其所持有的190萬股分眾股票，成功套現1.51億美元。以此計算，虞鋒前后通過分眾的獲益將達到2億美元左右。

　　事實上，譚智同樣是和虞鋒一樣的“聰明人”。

　　就在分眾收購聚眾的數月之前，分眾已經以最高可達1.83億美元的價格將譚智創辦的框架媒介一舉收購。

　　不過，江南春在給框架媒介寫的企業傳記《智弈》寫的序言中回憶，其對框架的收購其實是“被動的”，2005年3月與現在的分眾CEO譚智的一次會面。“老譚告訴我，他計劃將北京、上海、廣州、深圳四地的十多家電梯海報公司整合成一家，并將這家公司整合上市。作為業內資深人士，我聽完后一笑置之。”

　　但是幾個月后，“老譚就來上海和我見面，這次他帶給我一個意外的消息，他說他用了幾個月時間已如愿以償地把市場上原來都只賺幾百萬人民幣的電梯海報公司收購并整合成一家了。”譚智指明了他的三個選擇：獨立上市，賣給分眾，或者賣給分眾的競爭對手聚眾。

　　“我知道我別無選擇……老譚選擇了80%的換股而非現金，換股價24美元。當老譚及其股東最后一次出售手中持有的股權時，價格已比當初的24美元足足高了五倍，也就是說老譚用5000萬人民幣發起的整合最終在資本市場兌現了5億美元。”

　　現在看來，江南春似乎選擇了與虞鋒、譚智同樣的道路，雖然這個選擇晚了數年。

　　在同新浪達成交易之前，江南春通過不斷減持，累計套現已經達到25億元人民幣，此次通過將分眾核心資產并入新浪，江南春獲得利益，如果折算成現金，將超過1億美元。

　　而江南春、譚智、虞鋒，之所以這樣的舉動屢試不爽，無非是因為其背后公司價值的原因。

　　耶魯大學管理學院金融學終身教授陳志武在其《非理性亢奮》一書中指出，之所以“股權致富”，是因為這個公司的壽命能超過創始人的生理壽命并“無限地”活下去，因此擁有這個公司的股權等于擁有了這種未來無限多年收入流的權利。當你賣掉這種股權時，等于是在賣出未來無限多年的利潤流的總貼現值。

　　陳志武認為，法治和產權保護體系是一個社會能否從簡單的“無商不富”過渡到“無股權不大富”的基礎。

　　或許，這也正是許多高成長企業放棄國內資本市場，更愿意選擇像納斯達克這樣，更為規范、更能體現公司價值的原因所在。

　　分眾的冬天

　　雖然江南春就“冬天”論曾這樣表示：從目前的市場競爭程度和市場容量來看，互聯網廣告領域在我看來面臨的不是冬天，而是一個春天，可能對于一些類型的網站來說在盈利模式等方面存在困惑，對于它們也許是一個非常短暫的“冬天”。

　　不過，或許分眾傳媒的“冬天”到來了。

　　分眾風險提前顯現

　　美國當地時間11月11日，就在分眾傳媒(納斯達克交易所代碼：FMCN)公布其第三季度業績之后，分眾傳媒股價在收盤時大跌45.12%，至8.83美元，創下上市以來的最大單日跌幅。分眾第三季度業績及第四季度盈利預測雙雙少于預期，投行紛紛轉態，摩根士丹利將其評級從優于大市下調至與大市同步，對分眾前景持謹慎的態度；報告指出，未來一到兩年中國將面臨過去20年中從未有過的挑戰，可能影響整體經濟及廣告增長。

　　花旗也以行業環境當前的能見底減弱為由，將其評級由買入下調至持有，并將目標價由53美元大手調低至18美元，料廣告市場到2010年才出現反彈。投資機構Susquehanna亦將分眾傳媒的評級從看漲下調為中立，稱該公司正“面臨中國宏觀經濟及全球金融危機惡化所帶來的強勁逆風”。機構Sterne,Agee&Leach則對該公司提高內部控制的有效性提出質疑，將其評級由買入下調至持有。

　　事實上，分眾面臨的風險已經有所顯現。根據ZenithOptima的統計，中國戶外廣告業務在未來三年的年復合增長率將保持在20%左右。不過，對于占據中國主要戶外廣告市場的分眾來說，其增長速度正在放緩，似乎并沒有更多地分享到我國廣告行業高增長所帶來的好處。根據過往的財報，作為分眾傳媒支柱業務之一的分眾商務樓宇廣告已經連續四個季度出現下滑。

　　分析認為，在經過了幾年來大大小小一系列的收購后，分眾傳媒正試圖尋找到一種新的商業模式，成長為一個包括商業樓宇聯播網、賣場終端聯播網、海報框架網絡、分眾無線、戶外LED網絡、電影院廣告網絡以及互聯網廣告網絡為一體的超級廣告商。

　　不過，分眾似乎走得并不順利，傳統核心業務面臨增速下滑，未來被寄予厚望的無線業務以及互聯網市場則出師不利。