展望國際貨幣新秩序—類實物貨幣新基金構想

　　幾乎每到秋冬季節，我就會犯病。這回趁機讀了一些專家討論國際貨幣新秩序的文章，感覺大多數是在相互指責或者推諉責任，并沒有什么建設性意見。于是，我想就此寫一個系列專欄，天馬行空地漫談我對未來貨幣新秩序的幻想，歡迎讀者朋友批評指正。

　　當前的貨幣體系之所以被大家認為存在漏洞和問題，主要是因為各國央行往往屈從于國內政治家們的壓力，美國和歐盟的情況莫不如此。我曾撰文說，美元的世界霸主地位主要是因為其發達的資本市場能提供對沖各種風險的工具，投資人持有以美元表示的資產時，幾乎都能順利而有效地完成風險對沖，從而使得美元成了全球貨幣。然而美元卻受其國內政治的影響，可能歷屆政府為了贏得選民支持而降低稅收增加福利導致美國積累了巨大的財政赤字，且最近還出現了美聯儲印鈔購買國債的局面，這使得美元的國際地位受其國內政治的約束。歐元之所以受到歡迎，則是因為其公開透明的發行機制，雖然其經由全民公決的條約規定了各國財政赤字占GDP的比例以及其他量化的條件來約束貨幣發行機制，但是希臘、愛爾蘭債務危機的暴發，使得大家有理由相信這些自我約束機制其實并不能在事先防范風險，而高福利的歐盟似乎也很難真正削減財政開支以支持歐元的國際信譽。

　　有人建議，使用類似特別提款權之類的一攬子貨幣的加權計量單位取代美元作為國際結算貨幣，我看，那只是在一盆餿飯上面蓋了一塊桌布而已，只有嚴重鼻塞的人才會認為桌布消除了惡臭。我的建議是，參考交易所基金ETF的定價和交易方式，創造一種類似實物貨幣的新基金單位，由國際貨幣基金組織（IMF）擔任該基金的管理公司。具體運作的機制是：由各主要經濟體以條約形式來約定一個單位的基金份額所對應的一攬子實物配置表及其比例，其中應包括小麥、石油、銅、黃金和二氧化碳排放指標等最具有代表性的實物資產。然后條約發起國在各自國內交易所指定倉庫內按照條約規定的配置表納入上述實物就可以獲得一個單位的基金份額，并可通過交易所公開拋售獲得本幣或者其他簽約國的貨幣。基金管理公司同時向基金持有人開放贖回實物，可以按照配置表贖回一攬子實物。

　　對于申購方面則實施區別限制，包括原材料輸出國在內的世界各國如果用黃金石油等配置表內的單項實物申購基金份額的，在接受一個交易折扣之后可獲得相應份額，作為國內儲備貨幣或者用于國際貿易結算。對于用貨幣來申購基金的則要區別對待，僅對于用該條約簽署國的貨幣開放申購，且不同貨幣在申購時，須接受不同級別的折扣。這是因為用締約國的貨幣申購基金時，基金管理公司必須用這筆錢去購買相應的實物注冊入倉，才能發出一份新的基金份額，而各國貨幣的流動性和信譽度不同，其購買配置表中各項實物的變量情況不同，因此貨幣申購必須接受不同等級的折扣。

　　除此之外，締約國還必須保證在國內的資本市場上允許對該基金的申購和贖回，并提供相應的交易工具和便利。比如：允許用本國貨幣與其他締約國貨幣之間的自由兌換，維持本國財政穩定，并提供本幣標示的做多和做空各項實物的交易工具。只要滿足這些條件之后，IMF才允許可以使用該國貨幣來申購ETF基金單位。這樣一來，未來就會有多種符合條件的貨幣能與美元競爭了，這也給各國政府提供了約束激勵機制，如果過度開支維持龐大赤字最終將喪失本國貨幣申購權，將被迫退出國際貨幣體系第一方陣。

　　這個方法，是在奔流的河水里打下一根中流砥柱作為估值標桿。據此，各締約國在交易過程中能防止那些涉及人類最根本生存要素的實物資產的定價權由一個在財政上不負責而且發行貨幣很隨意的國家來主導，也就根本上防止了以政治家選舉預期來影響資產價格變動的可能。發行這樣的基金單位的重要優勢，就是提供政治上正確的激勵和約束機制。首先，激勵各國維系財政健康和合理的福利社會保障，并全力打造公開透明的資本市場，使得本幣在IMF中具有現金申購權資格；其次，鼓勵各國建立全過程全對沖的完善的資本市場的同時，尊重各國國內政治的需要，并沒有用國際條約形式干涉各國國內政策。

　　世界范圍內的黃金、銅和石油儲量已基本探明，不太可能出現重大變化，全球每年糧食產量也相對比較穩定，而如果各國最終就氣候問題達成妥協的話，二氧化碳排放權的數量也是固定的。這就保證了基金的配置表及其比例可在很長時間內保持穩定，并向各國提供產業升級和經濟發展的激勵機制。

　　在這樣的新機制下，各國必須各盡其能發揮優勢，要么動員科技力量勘探更深海域的石油，要么研發效能更好的電驅動方式以節省下寶貴的銅，要么集中發展大規模公共軌道交通體系以節約碳排放指標，要么培育出產量更高的小麥種子，這樣才能積累更多基金份額作為國家財富儲備。新貨幣體系將鼓勵各國建立更節約的生活方式，更高效地使用能源，更智慧的科研應用，更透明公開的資本市場以及財政更自律的政府，這些變化將把我們帶入更和諧的未來。（財經專欄作家 周洛華）