加息預(yù)期或致國(guó)債短期低迷

　　作為十一長(zhǎng)假后打頭陣的國(guó)債品種，日前發(fā)行的7年期國(guó)債并沒(méi)有給市場(chǎng)帶來(lái)多少驚喜。機(jī)構(gòu)分析人士認(rèn)為，在加息預(yù)期下，當(dāng)前債市觀望氣氛濃重，短期內(nèi)國(guó)債市場(chǎng)將處于低迷狀態(tài)。

　　節(jié)后國(guó)債市場(chǎng)平淡開(kāi)場(chǎng)

　　10月13日，銀行間債券市場(chǎng)新發(fā)7年期國(guó)債中標(biāo)利率落在3 .10%，略高于此前市場(chǎng)預(yù)測(cè)均值。分析人士稱(chēng)，盡管資金面恢復(fù)寬裕以及估值吸引力有所提升，增添了債券一級(jí)市場(chǎng)的“賣(mài)點(diǎn)”，但在謹(jǐn)慎預(yù)期之下，一級(jí)市場(chǎng)參與熱情短期還難以快速恢復(fù)，債市也將受預(yù)期作用繼續(xù)低迷。

　　興業(yè)證券有關(guān)分析師表示，即使收益率的上行提振了估值吸引力，但資金追漲殺跌的心態(tài)，注定了債券一級(jí)市場(chǎng)一時(shí)間還難以恢復(fù)昔日的熱鬧。

　　此次發(fā)行的7年期附息國(guó)債，計(jì)劃招標(biāo)金額為280億元。由于節(jié)假日因素，此前三周基準(zhǔn)債呈零供給狀態(tài)，作為節(jié)后打頭陣的國(guó)債品種，市場(chǎng)期待7年期國(guó)債能夠帶來(lái)一些積極信號(hào)。一方面，在經(jīng)歷了季末的資金緊張之后，銀行間市場(chǎng)資金面重新回歸基本寬松，或許會(huì)帶來(lái)一定的需求；而另一方面，在目前震蕩上揚(yáng)的行情中，7年期國(guó)債收益率處于階段性的高點(diǎn)，具有較高的配置價(jià)值。

　　不過(guò)，最終招標(biāo)結(jié)果顯示，7年期國(guó)債最終中標(biāo)利率為3 .10%，稍高于3 .08%的市場(chǎng)預(yù)測(cè)均值；共有464.8億元資金參與了首場(chǎng)投標(biāo)，對(duì)應(yīng)投標(biāo)倍率為1.66；首場(chǎng)招標(biāo)結(jié)束后，機(jī)構(gòu)追加認(rèn)購(gòu)了7 .1億元，使得最終的發(fā)行規(guī)模達(dá)到287 .1億元。整體而言，招標(biāo)結(jié)果沒(méi)有太多的“驚喜”。

　　中信證券有關(guān)分析師表示，當(dāng)前債市觀望氣氛濃重，在預(yù)計(jì)市場(chǎng)將繼續(xù)下跌的時(shí)候，即便價(jià)格已經(jīng)具有吸引力，也會(huì)因?yàn)槿鄙傩枨蠖�難以交易。

　　加息仍是重要影響因素

　　“未來(lái)債券市場(chǎng)可能還不如債券基金那般火熱，加息仍舊是影響債券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)因素。”興業(yè)證券有關(guān)分析師表示。

　　分析人士表示，在經(jīng)歷了一段時(shí)間的牛皮震蕩后，9月的債市終于完成了突破。不過(guò)，這種突破并不是市場(chǎng)所期望的———隨著C PI的不跌反漲，經(jīng)濟(jì)增速的見(jiàn)底回升和政策的不確定性增強(qiáng)，收益率全線上行，債市陷入低迷，同時(shí)市場(chǎng)心態(tài)和預(yù)期也逐漸發(fā)生改變，一級(jí)市場(chǎng)自然也未能幸免。

　　海通證券認(rèn)為，目前市場(chǎng)普遍預(yù)期9月份CPI數(shù)據(jù)將再創(chuàng)新高，利率政策雖然可能繼續(xù)等待，但這種等待卻難以平息通脹預(yù)期，而債市也將受預(yù)期作用持續(xù)低迷，謹(jǐn)慎觀望的氛圍短期內(nèi)較難改變。

　　中信證券表示，目前債市總體形勢(shì)較為不利，因?yàn)镃 PI拐點(diǎn)不明朗并可能再創(chuàng)新高，資金面極度充裕狀況也難再延續(xù)。9月初以來(lái)債市收益率已出現(xiàn)全線明顯上行，但上述風(fēng)險(xiǎn)因素可能繼續(xù)釋放，目前債市暫難直接轉(zhuǎn)強(qiáng)反彈，甚至收益率存在繼續(xù)慣性上行壓力。

　　不過(guò)，中信證券認(rèn)為，從更遠(yuǎn)來(lái)看，目前市場(chǎng)不利因素并不意味著債市的根本轉(zhuǎn)折。債市收益率上行反而有利于為四季度債市創(chuàng)造合理買(mǎi)點(diǎn)，并繼續(xù)提供今年以來(lái)往復(fù)數(shù)次的波段操作機(jī)會(huì)。其中關(guān)鍵轉(zhuǎn)機(jī)因素一是通脹壓力能否較快確立拐點(diǎn)信號(hào)，二是市場(chǎng)估值能否調(diào)整至足夠提前覆蓋一次加息影響。

　　德圣基金研究中心則預(yù)計(jì)，在經(jīng)濟(jì)沒(méi)有進(jìn)一步好轉(zhuǎn)的情況下，加息將會(huì)推遲到明年，這對(duì)維持當(dāng)前債券市場(chǎng)的走勢(shì)有較大意義。但長(zhǎng)期來(lái)看，未來(lái)利率的提高將是大概率事件，這將對(duì)債券市場(chǎng)造成較大的負(fù)面影響。

　　對(duì)于短期市場(chǎng)，基金經(jīng)理們卻普遍表現(xiàn)樂(lè)觀，國(guó)聯(lián)安德盛增利基金經(jīng)理馮俊表示，隨著經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的陸續(xù)公布，加息因素基本已經(jīng)消除，預(yù)期企業(yè)債券在未來(lái)一年時(shí)間暴跌的可能性不大。而經(jīng)歷半年多的調(diào)整，一些轉(zhuǎn)債品種的正股處于相對(duì)低位，溢價(jià)率也合理，具有良好的投資價(jià)值和安全墊。目前市場(chǎng)基本處在合理的估值點(diǎn)位。

　　大成景豐分級(jí)債基擬任基金經(jīng)理陳尚前則認(rèn)為，加息或是新成立債基建倉(cāng)的一個(gè)契機(jī)。他表示，加息對(duì)于已成立的債券基金而言，將帶來(lái)債券凈價(jià)的下跌，但對(duì)于尚未成立的債券基金而言，加息之后債券收益率將普遍提高。新成立債基或?qū)⒚媾R良好的建倉(cāng)時(shí)機(jī)。

　　專(zhuān)家建議合理配置債券

　　興業(yè)證券研究人士表示，基于短期內(nèi)仍存在一定通脹壓力，而中期通脹壓力將逐漸緩解的判斷，對(duì)10年期國(guó)債收益率波動(dòng)于3.2%至3.6%區(qū)間的判斷并未改變。但是，由于市場(chǎng)此前對(duì)利率市場(chǎng)定價(jià)存有“二次探底”的預(yù)期，在未來(lái)經(jīng)濟(jì)增速環(huán)比逐季回升的背景下，考慮到短期通脹壓力可能較高的催化作用，預(yù)計(jì)10年期國(guó)債收益率中軸將會(huì)上升。若10年期國(guó)債收益率升至3.5%，則具備一定的風(fēng)險(xiǎn)防御能力和投資價(jià)值。

　　海通證券表示，基于未來(lái)三個(gè)月央行提升基準(zhǔn)利率可能性不大的判斷，利率市場(chǎng)收益率曲線短端將保持穩(wěn)定。如是，則收益率曲線在四季度將呈現(xiàn)陡峭化的形變。綜合來(lái)看，目前時(shí)點(diǎn)組合久期應(yīng)當(dāng)以低于3年的短久期為宜。

　　據(jù)分析，投資者出于對(duì)股票市場(chǎng)不確定性的擔(dān)憂，仍?xún)A向于配置債券品種。據(jù)基金公司透露，一些指數(shù)基金近期贖回力度較大，機(jī)構(gòu)似乎已開(kāi)始撤回此前在權(quán)益類(lèi)品種上投資的部分資金，而債券品種則很可能是這些資金回撤后選擇的方向。

　　中信證券有關(guān)分析師表示，投資最關(guān)鍵在于資金安全，適當(dāng)配置債券還是有必要的。除了國(guó)債之外，投資者還可以購(gòu)買(mǎi)債券型基金、保本固定收益的理財(cái)產(chǎn)品等，將資金的分配做到“有攻有守”。（方家喜）