面對(duì)加息謎題 險(xiǎn)資債市投資陷兩難

　　受低利率環(huán)境以及羸弱股市拖累，今年上半年的保險(xiǎn)投資收益率為1.93%，較去年全年6.41%的投資收益率大幅下降。

　　今年新增保費(fèi)和到期再投資資金增加較快，預(yù)計(jì)超過2萬(wàn)億元，對(duì)于這2萬(wàn)億元保險(xiǎn)資金的投向，有業(yè)內(nèi)人士對(duì) 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》表示，盡管目前債券的到期收益率處于下行趨勢(shì)，但鑒于久期匹配的壓力以及投資渠道的缺乏，債券市場(chǎng)仍將是保險(xiǎn)資金的主要投資方向。

　　上半年債券投資總體穩(wěn)定

　　業(yè)內(nèi)人士表示，2010年上半年保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資于債券市場(chǎng)總體穩(wěn)定。當(dāng)前，我國(guó)保險(xiǎn)資產(chǎn)的投資配置已接近國(guó)際通行水平：固定收益投資占70%~80%，權(quán)益投資占10%~20%，其他投資占10%左右。(美國(guó)壽險(xiǎn)投資也以債券和股票投資為主，2008年兩者占比合計(jì)達(dá)到80%。)

　　對(duì)于2010年上半年保險(xiǎn)資金投向債市的情況，申銀萬(wàn)國(guó)分析師孫婷在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)表示，投資于債券市場(chǎng)的保險(xiǎn)資產(chǎn)一直比較穩(wěn)定。“今年上半年債券投資仍然比較穩(wěn)定；因?yàn)楸ｋU(xiǎn)公司的投資一直偏向穩(wěn)定。”

　　孫婷稱，目前保險(xiǎn)公司80%左右的資產(chǎn)投資于固定收益類資產(chǎn)，總投資收益中有50%來源于固定收益投資所產(chǎn)生的利息收入。

　　在當(dāng)前股市下行、銀行存款利息較低的格局下，為了消化不斷增加的保費(fèi)收入，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)加大了對(duì)債券的配置，以彌補(bǔ)協(xié)議存款和權(quán)益類投資的不足。

　　而從債券市場(chǎng)的表現(xiàn)來看，今年上半年短期利率上行、長(zhǎng)期利率下行，期限和信用利差都在收窄。

　　債券市場(chǎng)數(shù)據(jù)表明，2010年以來，中長(zhǎng)期債券收益率下降40~50基點(diǎn)。與年初相比，10年期國(guó)債的收益率下降了30.8基點(diǎn)，10年期企業(yè)債和金融債分別下降了49基點(diǎn)和49.6基點(diǎn)。而超長(zhǎng)期國(guó)債方面，2010年年初發(fā)行的50年期國(guó)債利率僅4.03%，較2009年底的4.3%下降了27個(gè)基點(diǎn)。

　　東北證券的報(bào)告顯示，2010年年初以來，債券市場(chǎng)收益率曲線尤其是中長(zhǎng)端呈震蕩下行走勢(shì)；短端由于受到資金面趨緊影響收益率曲線上行。年初到3月初期，由于新債供給不足和公開市場(chǎng)大量資金到期，即使央行兩次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，商業(yè)銀行對(duì)債券配置需求仍然旺盛，從而帶動(dòng)收益率下行。4月中旬國(guó)家出臺(tái)房地產(chǎn)新政和歐債危機(jī)升溫，疊加效應(yīng)放大了資本市場(chǎng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的悲觀情緒。避險(xiǎn)情緒帶動(dòng)中長(zhǎng)期收益持續(xù)走低，10年期國(guó)債收益率一度下探至3.2%。5月各期限收益率表現(xiàn)出短升長(zhǎng)降的走勢(shì)，收益率曲線明顯扁平化。

　　而光大證券分析師肖超虎在最近的一份報(bào)告中指出，2010年6月，債券收益率曲線扁平化，雖然國(guó)債收益率曲線小幅上移，但上升空間有限；保險(xiǎn)資金繼續(xù)面臨投資收益率低于預(yù)期的壓力。

　　此外，從投資品種上來看，保險(xiǎn)公司在債市的新增資金主要是投向了收益率可觀的企業(yè)債。與年初相比，企業(yè)債與國(guó)債的利差增加了80基點(diǎn)。“因此，保險(xiǎn)資金對(duì)債券的配置主要是對(duì)企業(yè)債的配置。”

　　下半年債券投資壓力大

　　對(duì)于2010年下半年的投資策略，業(yè)內(nèi)人士表示，由于對(duì)加息預(yù)期還存在分歧，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)下半年債券市場(chǎng)投資面臨困局；但鑒于久期匹配的壓力，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)對(duì)債券的配置量仍將增加。

　　孫婷稱，2010年以來中長(zhǎng)期加息預(yù)期明顯減弱，“中期低息成大概率事件”。她表示，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，盡管面臨通脹風(fēng)險(xiǎn)，但由于宏觀經(jīng)濟(jì)層面有較大壓力，管理層短期選擇加息的可能性不大。

　　國(guó)泰君安分析師彭玉龍亦認(rèn)為，“從更長(zhǎng)一點(diǎn)的周期的來看，由于我國(guó)進(jìn)入一個(gè)相對(duì)低增長(zhǎng)階段，類似于2001年開始的經(jīng)濟(jì)周期，低利率很可能維持較長(zhǎng)一段時(shí)間。”

　　而東北證券分析師趙新安稱，盡管目前債券的到期收益率處于下行趨勢(shì)，但鑒于久期匹配的壓力，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)對(duì)債券的配置量仍將增加。

　　“自2010年初以來，國(guó)家實(shí)行了多項(xiàng)緊縮性政策，這些政策的效應(yīng)在今年下半年可能會(huì)進(jìn)一步釋放。”

　　“在此階段實(shí)施加息和上調(diào)準(zhǔn)備金率的可能性不大，因此在這種預(yù)期下，大量資金涌入債券市場(chǎng)，導(dǎo)致債券的收益率大幅度下降。”

　　另外，他表示，由于銀信合作被叫停，通過銀行渠道發(fā)行的投資產(chǎn)品收益率下降，投資型保險(xiǎn)產(chǎn)品面臨的競(jìng)爭(zhēng)壓力減小，對(duì)保險(xiǎn)資金的投資收益率要求隨之降低，因此，盡管收益率下降，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的債券配置量依然將增加。

　　不過也有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，2010年下半年長(zhǎng)端利率上行是大概率事件。中信證券研究部分析師黃華民表示，預(yù)計(jì)下半年針對(duì)地產(chǎn)以及地方融資平臺(tái)的政策將完成最后一只靴子落地，信貸政策將比上半年相對(duì)寬松，市場(chǎng)擔(dān)憂的利空因素將全部?jī)冬F(xiàn)，政策暖風(fēng)將引導(dǎo)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好上行，長(zhǎng)端債券市場(chǎng)利率有望步上上行通道。

　　黃華民表示，新增投資品種將提升除股票外的核心收益率。“隨著新保險(xiǎn)法的修訂實(shí)施，允許保險(xiǎn)公司進(jìn)入不動(dòng)產(chǎn)投資和PE等投資領(lǐng)域；在未來政策上應(yīng)進(jìn)一步引導(dǎo)保險(xiǎn)公司拓展至相關(guān)領(lǐng)域。”

　　“未來如保險(xiǎn)公司可以參與股指期貨進(jìn)行套期保值，或被允許參與融券業(yè)務(wù)，將給保險(xiǎn)公司帶來新的收入來源，穩(wěn)定收益率并可以有效提高資產(chǎn)的運(yùn)作效率，長(zhǎng)期而言對(duì)保險(xiǎn)公司是有意義的。”

　　昨日(7月20日)，上海市市長(zhǎng)韓正透露，上海市正在研究推進(jìn)公共租賃房的建設(shè)和運(yùn)營(yíng)，而保險(xiǎn)資金和企業(yè)年金有望進(jìn)入這一領(lǐng)域。( 賀麒麟)