這一輪房地產(chǎn)市場(chǎng)的上漲和前幾輪相比，最大的差別就是流動(dòng)性。目前中國資金的流動(dòng)性是前所未有的，中國的利率水平也是前所未有的。因此在這一輪房價(jià)上漲的過程中，流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)的特征非常明顯；到了下半年，這一跡象將會(huì)更加明顯，因?yàn)榈搅四莻�(gè)時(shí)候，就不僅僅是消費(fèi)者和開發(fā)商兩個(gè)因素，企業(yè)資金也會(huì)成為助推房價(jià)的一個(gè)重要因素，特別是央企資金大規(guī)模地進(jìn)入房地產(chǎn)市場(chǎng)，造成整個(gè)房地產(chǎn)市場(chǎng)的供需結(jié)構(gòu)、價(jià)格趨勢(shì)和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)都出現(xiàn)一個(gè)結(jié)構(gòu)性的改變，這一變化可能對(duì)中國經(jīng)濟(jì)帶來的影響很大，一些變量也無法實(shí)現(xiàn)預(yù)估。

　　過去所謂熱錢，主要是指類似于“溫州炒房團(tuán)”這種個(gè)體的投機(jī)行為，這些錢很活躍，但數(shù)量有限，而央企的出動(dòng)也許會(huì)給經(jīng)濟(jì)帶來類似泥石流似的沖擊。在過去兩三個(gè)月的地王拍賣中，我們估計(jì)七成有央企蹤影。這意味著前一輪大量的銀行貸款，有相當(dāng)一部分錢又轉(zhuǎn)到虛擬經(jīng)濟(jì)，兜了個(gè)圈又回到了資產(chǎn)炒作中來，也意味著中國的資金出現(xiàn)了去實(shí)業(yè)化的現(xiàn)象，這將給中國經(jīng)濟(jì)造成極其深遠(yuǎn)的影響。

　　銀行不愿貸款給中小企業(yè)、出口企業(yè)，卻追著央企拼命放貸，這使得央企手上拿著遠(yuǎn)比自己需要多得多的資金。資金源源不斷地涌來，通貨膨脹預(yù)期再升溫，于是企業(yè)把這些錢轉(zhuǎn)了個(gè)圈又投回到了投機(jī)領(lǐng)域、虛擬經(jīng)濟(jì)當(dāng)中。

　　現(xiàn)階段的政策在處理上是偏向抗衰退的，貨幣政策總體目標(biāo)是維持寬松貨幣政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性。另一方面針對(duì)流動(dòng)性過剩，央行又進(jìn)行了一些動(dòng)態(tài)的微調(diào)，通過一些局部性的手術(shù)式的措施，如限制第二套房貸、短期信貸等來限制熱錢的產(chǎn)生和流動(dòng)，以此來打壓市場(chǎng)上的過度投機(jī)行為。但是，目前中國所面臨的是歷史上罕見的流動(dòng)性過剩，靠所謂的動(dòng)態(tài)微調(diào)，很難控制住流動(dòng)性，更難控制人們對(duì)資產(chǎn)價(jià)格升值的預(yù)期。

　　房地產(chǎn)出現(xiàn)調(diào)整實(shí)際上是一個(gè)健康的新陳代謝過程，但2008年中國房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)整被外部因素所打斷，因此上一輪房市調(diào)整并不完全，但是這不代表調(diào)整已經(jīng)結(jié)束，它只是向后推了，房價(jià)漲完了之后還會(huì)跌下來。當(dāng)然從長遠(yuǎn)來看，中國的生產(chǎn)力仍在提高，中國人的收入水平也在提高，人民幣升值的空間還在，中國的城鎮(zhèn)化建設(shè)過程還在，所以我對(duì)于房地產(chǎn)市場(chǎng)仍然是看好的。但是今天對(duì)于流動(dòng)性的回收越延遲，明天房地產(chǎn)下調(diào)的空間就會(huì)越大，國民經(jīng)濟(jì)、金融體系的潛在威脅也就越大。我個(gè)人傾向于認(rèn)為，房地產(chǎn)市場(chǎng)可能在明年有一次較大的跨年度的調(diào)整。

　　由于供應(yīng)上的瓶頸和超強(qiáng)的流動(dòng)性，我覺得房價(jià)在今后幾個(gè)月會(huì)繼續(xù)上漲，甚至大漲。但是明年或后年房地產(chǎn)市場(chǎng)可能有一個(gè)調(diào)整，2008年沒有完成的調(diào)整早晚會(huì)重新開始。 （陶冬 瑞信董事總經(jīng)理，亞洲區(qū)首席經(jīng)濟(jì)分析師）