中國人民銀行12日公布的金融數(shù)據(jù)顯示，1月份人民幣貸款大幅增加1.62萬億元，同比多增8141億元，增速為21.33%。當月，廣義貨幣供應量(M2)增速繼續(xù)回升，同比增長18.79%。人民幣各項貸款余額31.99萬億元，同比增長21.33%，增幅比上年末高2.6個百分點。M1余額為16.52萬億元，同比增長6.68%，增幅比上年末低2.38個百分點。

　　一月信貸增速的井噴有其特定的原因：其一，信貸井噴部分反映了2008年上半年由于人為的信貸收縮一經(jīng)解禁，被壓制的短期流動資本經(jīng)過長久的聚積而突然釋放；其二，從整個貸款結(jié)構(gòu)看，主要投向票據(jù)融資和短期貸款，新增貸款看起來比去年多了8000億，其中票據(jù)融資就增加6239億元，即占新增貸款的41.59%。剩下的部分，短期貸款與去年同期相比是下降的，中長期貸款增加了2200億元。這也就意味著，2009年1月份，真正增加的貸款其實只是這2200億元長期貸款。其余的不過是常規(guī)性結(jié)轉(zhuǎn)的自然結(jié)果。票據(jù)融資的大量增長，反映了銀行的“避險”情緒“慎貸”心理，也反映了企業(yè)“短貸長用”的可能。其三，在央行自去年進入降息周期后，銀行的息差大為收窄，不少銀行必須依靠做大貸款規(guī)模以平抑息差收窄對利潤的侵蝕。在息差收窄的情況下，不少銀行在今年的貸款計劃中都加入了該項考慮，即通過增加一定比例的貸款規(guī)模來對沖息差影響；其四，從本次貸款投向上看，多數(shù)貸款都投向了政府擔保的基建項目上，以及地方重點保障的大項目。

　　數(shù)據(jù)中令人感到意外的是，M1沒有延續(xù)上月的增勢，余額為16.52萬億元，同比增長6.68%，增幅比上年末低2.38個百分點，創(chuàng)下十多年來的新低。這說明目前資金盡管充裕，但是資金還是沒有大量進入實體經(jīng)濟。

　　可見目前商業(yè)銀行的中長期貸款主要圍繞政府擴張性財政政策投資領(lǐng)域，各商業(yè)銀行爭奪有限的“財政項目”意向與熱情高漲，對于非政府項目之外領(lǐng)域的則慎之又慎，表明金融機構(gòu)惜貸情緒并未得到緩解。大量中小企業(yè)依然急切需要信貸支持，信貸結(jié)構(gòu)及資金流向亟須調(diào)整。從微觀層面來講，真正對經(jīng)濟增長有支持作用的是長期貸款，然而中長期貸款依然同比少增，貨幣政策的效應并未得到充分釋放，信貸寬松政策還需擴展。

　　從歷史數(shù)據(jù)來看，M2 增速和貸款余額同比增速保持了高度的一致，并對于一年期貸款利率有一定的領(lǐng)先作用。信貸的快速釋放在短期內(nèi)擠壓了央行繼續(xù)降息的空間。

　　隨著擴張性政策效應的更多顯現(xiàn)、存貨調(diào)整的接近尾聲，經(jīng)濟活力有逐步修復的跡象，因此，未來信貸增長很可能繼續(xù)維持，盡管月度之間可能會出現(xiàn)一定的波動，而這將使得實體經(jīng)濟和資本市場流動性更加充裕。預計貨幣供應量的增速上半年仍將處于較高水平，維持前高后低的格局。A股的強勢將會繼續(xù)持續(xù)一段時間。(夏敏仁 作者為財政部財科所博士后、中信建投證券宏觀分析師)