在臨上飛機(jī)結(jié)束亞洲之旅前，美國(guó)國(guó)務(wù)卿希拉里·克林頓還念念不忘呼吁中國(guó)購(gòu)買美國(guó)國(guó)債，為美國(guó)巨額的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃提供資金來(lái)源(據(jù)2月24日《東方早報(bào)》)。然而，美國(guó)迭創(chuàng)新高的財(cái)政赤字以及美國(guó)金融機(jī)構(gòu)、私人部門的去杠桿化，正提高了美國(guó)國(guó)債及其他美元資產(chǎn)的信用違約風(fēng)險(xiǎn)。

　　最近美國(guó)財(cái)政部公布的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)去年12月末增持美國(guó)國(guó)債143億美元，總量達(dá)到6962億美元。具體分析，中國(guó)外匯儲(chǔ)備投資的預(yù)防性色彩進(jìn)一步增強(qiáng)，去年中國(guó)采取拋售風(fēng)險(xiǎn)較大的美國(guó)機(jī)構(gòu)債(如兩房債券等)和增持美國(guó)短期國(guó)債反映了中國(guó)加強(qiáng)了外匯資產(chǎn)流動(dòng)性，其避險(xiǎn)投資的偏好得到了強(qiáng)化。但是，單一風(fēng)險(xiǎn)偏好主導(dǎo)下的外儲(chǔ)投資也不可避免地導(dǎo)致了風(fēng)險(xiǎn)過(guò)于集中在政府一方。

　　若中國(guó)繼續(xù)購(gòu)買美國(guó)國(guó)債，為美國(guó)政府的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃融資，則美國(guó)在繼續(xù)獲得中國(guó)等國(guó)購(gòu)買國(guó)債的同時(shí)，卻通過(guò)“購(gòu)買美國(guó)貨”條款降低國(guó)際采購(gòu)，中國(guó)繼續(xù)為美國(guó)提供的融資將難以維系。因?yàn)橘?gòu)買美國(guó)貨條款本質(zhì)上是美國(guó)政府把從國(guó)際市場(chǎng)借來(lái)的錢用于發(fā)展國(guó)內(nèi)貿(mào)易，而非國(guó)際貿(mào)易，導(dǎo)致了國(guó)際貿(mào)易的萎縮；而國(guó)際貿(mào)易的萎縮則意味著中國(guó)等國(guó)的貿(mào)易條件惡化，外需市場(chǎng)萎縮，從而貿(mào)易盈余下降。

　　但如中國(guó)把部分外匯儲(chǔ)備投資于資源類資產(chǎn)或直接購(gòu)買資源，且中國(guó)投資資源的賣方獲得的資金用來(lái)補(bǔ)充其資本金、增加撥備或者提高負(fù)債去杠桿化，也意味著國(guó)際貿(mào)易的萎縮。畢竟，在金融市場(chǎng)、非居民私人部門財(cái)務(wù)和居民消費(fèi)幾大要素同時(shí)去杠桿化的形勢(shì)下，國(guó)際貿(mào)易從整體上呈現(xiàn)出明顯的下降態(tài)勢(shì)。

　　由此看來(lái)，對(duì)于中美兩國(guó)來(lái)講，美國(guó)希望中國(guó)繼續(xù)為此國(guó)債提供融資，前提是雙方都盡量避免和防止貿(mào)易保護(hù)主義；否則對(duì)中國(guó)來(lái)講，買與不買美國(guó)國(guó)債就不是意向問(wèn)題，而是能不能買的問(wèn)題了。從中國(guó)外匯儲(chǔ)備的增量看，隨著外需市場(chǎng)的萎縮，貿(mào)易順差呈現(xiàn)出逐步回落的趨勢(shì)。新增貿(mào)易順差的增速下降乃至絕對(duì)值的下降，在一定程度上也會(huì)降低中國(guó)新增美國(guó)國(guó)債的能力。

　　中國(guó)買與不買美國(guó)國(guó)債實(shí)際上陷入了一種兩難抉擇的命題之中。在全球經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)日益惡化的當(dāng)前，美國(guó)國(guó)債是相對(duì)較為安全的避險(xiǎn)產(chǎn)品，且繼續(xù)購(gòu)買美國(guó)國(guó)債及其他美元資產(chǎn)存在穩(wěn)定出口的可能性；而在外需萎縮和貿(mào)易保護(hù)主義苗頭越來(lái)越明顯、美國(guó)私人部門和居民等去杠桿化等情況下，不可能通過(guò)購(gòu)買美國(guó)國(guó)債及其他美元資產(chǎn)來(lái)改善中國(guó)的貿(mào)易條件。

　　顯然，美國(guó)財(cái)政和貿(mào)易雙赤字的缺口的大小及外貿(mào)難易程度，不僅反映全球經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散的程度和烈度，而且與國(guó)際貿(mào)易的萎縮程度呈現(xiàn)出正相關(guān)聯(lián)。因?yàn)閺娜�球�?jīng)濟(jì)角度上看，美國(guó)貿(mào)易赤字下降，意味著其在財(cái)政赤字前提下的國(guó)際融資難度越來(lái)越大。(劉曉忠 上海 第一財(cái)經(jīng)研究院研究員)