插圖：人民幣升值 中新社發 呂建設 作

　　匯改三年來，中國的股市、樓市、債市還有實體經濟走出了不同的軌跡。對于股市、樓市等而言，升值會是誰的歡喜誰的憂呢？

　　未來影響或分化

　　2005年中國資本市場發生兩大劇變。一是股權分置改革，二是人民幣匯率改革。在此之后，隨著人民幣不斷升值，中國股市、樓市經歷了一輪大漲。上證指數從998點上沖至歷史最高點6124.04點。樓市從2005年開始也大幅上揚，短短幾年內北京、上海、深圳等一線城市的房價漲幅驚人。

　　對此，有分析指出，人民幣漸進式升值使得市場升值預期強烈，投機性熱錢大量流入，投資股市、樓市。熱錢也導致國內流動性過剩，造成房價、股價以及普通商品價格上揚。不過，從2007年末開始，人民幣升值仍在繼續，但股市樓市繁榮景象不再。今年以來，股指已經從5500點跌至2800點，深圳樓市價格也跌去20%以上。

　　如果人民幣升值還會繼續，那么升值對今后股市、樓市會帶來什么樣的影響？宏源證券研究員羅剛認為，人民幣升值已經無法為股市和樓市帶來整體性機會。因為對股市而言，通脹之下無牛市，只要物價上行趨勢沒有發生變化，股市就難言逆轉。不過，對于股市而言，升值可能會對一些行業帶來利好，比如航空、造紙等板塊，而對于紡織、出口型板塊則是利空。此外，人民幣如果繼續升值，對樓市有一定利好。但是房價重新上漲，人民幣升值不是決定性因素。對于樓市，貨幣政策更為重要。如果人民幣繼續升值，債券市場則可能會有機會。

　　債市面對人民幣升值似乎能泰然處之。2005年至今，債市并未出現明顯起落。面對可能的繼續升值，廣發證券研究員何秀紅認為，其對債市影響是正面的，但是影響并不大。人民幣升值將有利于緩解輸入性通脹，降低國內物價上行壓力。不過，升值預期將繼續導致熱錢流入，而熱錢流入又會造成流動性過剩局面，促使央行加碼貨幣政策。今年以來，央行已經多次提高存款準備金率，使得債市資金面出現局部緊張。

　　迫使企業轉型

　　2005年人民幣升值以來，實體經濟走勢大體上并未受到大的沖擊，國民經濟在2005年-2007年保持了高增長低通脹的良好勢頭。不過從2008年開始，隨著全球性通脹的蔓延，國際資源價格的暴漲，國內企業成本壓力迅速上升，人民幣升值已經逐步壓縮出口企業的利潤空間，一些出口型企業遭受到前所未有的困難。

　　國泰君安的宏觀研究員認為，人民幣升值將迫使國內企業加大產品研發力度，加大科研投入，提高產品的附加價值。此外，目前值得關注的一個現象是，由于人民幣升值預期的存在，外部資金繼續流入，而國內股市、樓市表現不佳，使得一些資金進入實體經濟部門，為那些具有市場前景和技術含量高的中小型企業提供資金支持。(記者 周文淵)