孫立堅(jiān) 袁堂軍

　　如何控制物價(jià)上漲趨勢(shì)而使中國(guó)經(jīng)濟(jì)不至于陷入嚴(yán)重通貨膨脹的境地？這是中國(guó)目前宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控政策中最受挑戰(zhàn)的問(wèn)題之一。

　　它可能會(huì)引發(fā)一些更為棘手的問(wèn)題。比如，銀行體系的負(fù)利率問(wèn)題，貧富收入差距問(wèn)題的惡化等。而負(fù)利率問(wèn)題在今天社會(huì)保障體系還不健全的中國(guó)就會(huì)刺激消費(fèi)者去更多地投資有限的金融資產(chǎn)，從而很容易造成這類金融市場(chǎng)的泡沫及其膨脹。于是，在開放的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下就更會(huì)吸引一大批熱錢來(lái)套取不完全的中國(guó)市場(chǎng)所帶來(lái)的“超額利潤(rùn)”。同樣，物價(jià)上漲對(duì)貧困階層的影響也十分明顯，因?yàn)樗麄儧]有過(guò)多閑置的儲(chǔ)蓄，無(wú)法通過(guò)金融投資來(lái)規(guī)避通脹風(fēng)險(xiǎn)，而只能降低自己的消費(fèi)質(zhì)量來(lái)忍受物價(jià)上漲的沖擊。這種局面長(zhǎng)期下去就會(huì)影響到社會(huì)和諧。因此，加息等貨幣政策手段的及時(shí)導(dǎo)入對(duì)緩解上述這些矛盾功不可沒。

　　當(dāng)然，這些政策的效果往往都滯后，無(wú)法做到事前能夠消除物價(jià)上漲的根源，把物價(jià)上漲給經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的負(fù)面作用“扼殺在搖籃里”。貨幣政策為什么沒有取得眾人所期盼的治本效果呢？

　　首先，目前物價(jià)上漲的趨勢(shì)并不是由于市場(chǎng)商品短缺造成的。中國(guó)企業(yè)的生產(chǎn)能力和生產(chǎn)績(jī)效充分向世界展示了自己應(yīng)付市場(chǎng)需求變化的競(jìng)爭(zhēng)能力。相反，中國(guó)消費(fèi)者儲(chǔ)蓄的增加、金融投資意愿的旺盛并沒有轉(zhuǎn)化成對(duì)商品消費(fèi)的熱情。我們不得不承認(rèn)，今天中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展并不是內(nèi)需起到一個(gè)主要的拉動(dòng)作用。因此緊縮性的貨幣政策并不是沖著短缺經(jīng)濟(jì)所造成的通脹問(wèn)題而實(shí)施的。

　　其次，目前物價(jià)上漲中雖然有成本推動(dòng)的因素存在，但是，隨著中國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，個(gè)別高能耗企業(yè)的退出，我們并沒有看到生產(chǎn)資料的國(guó)際價(jià)格有很大回落，尤其是中國(guó)企業(yè)肩負(fù)著創(chuàng)造就業(yè)、解決地區(qū)差距的社會(huì)責(zé)任，轉(zhuǎn)型和發(fā)展所需要的資源并不可能一下子壓縮很多。所以，當(dāng)我們的企業(yè)還處在國(guó)際市場(chǎng)上價(jià)格承受者的地位時(shí)，靠貨幣政策(如加息)提高投資的成本，減少資源需求以規(guī)避資源型價(jià)格的膨脹并不太現(xiàn)實(shí)。

　　第三，貨幣流動(dòng)性的過(guò)剩是近來(lái)推動(dòng)價(jià)格持續(xù)上漲的一個(gè)不可忽視的因素。至少對(duì)通脹預(yù)期的形成和強(qiáng)化都會(huì)有明顯的作用，而它可能會(huì)進(jìn)一步誘發(fā)消費(fèi)、資源消耗性行業(yè)投資和金融投資的沖動(dòng)。

　　但是，目前貨幣政策的效果無(wú)法扭轉(zhuǎn)流動(dòng)性過(guò)剩的局面，這是因?yàn)橹袊?guó)目前的主要問(wèn)題是外匯占款。而外匯占款和中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的模式(出口導(dǎo)向、外資依存)有著最為直接的關(guān)系。只要中國(guó)加快結(jié)構(gòu)調(diào)整，充實(shí)內(nèi)需增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，那么，加快匯率改革和資本市場(chǎng)的發(fā)展會(huì)比目前的利率和信貸控制的效果更為直接、更為有效。

　　第四，不良的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境也有可能會(huì)扭曲企業(yè)的定價(jià)方式，從而推高整體的物價(jià)水平。目前，中國(guó)企業(yè)的股份制化和民營(yíng)化已經(jīng)加速了中國(guó)企業(yè)的公平競(jìng)爭(zhēng)投資環(huán)境的改良。而且，對(duì)壟斷定價(jià)的法律約束和市場(chǎng)監(jiān)管都有很大進(jìn)展。雖然，在某些部門和領(lǐng)域還依然存在壟斷的現(xiàn)象，但是，這需要產(chǎn)業(yè)政策、市場(chǎng)監(jiān)管體系和對(duì)外開放政策來(lái)加以控制，貨幣政策，理論上講，并沒有直接的關(guān)系，更何況目前的公平競(jìng)爭(zhēng)狀況正在好轉(zhuǎn)。

　　最后，通脹預(yù)期是價(jià)格持續(xù)上漲最為關(guān)鍵的因素之一。當(dāng)然，預(yù)期的形成機(jī)制較為復(fù)雜，可能和上述提到的諸多現(xiàn)象，比如，目前流動(dòng)性過(guò)剩的現(xiàn)狀，物價(jià)上漲的勢(shì)頭，金融市場(chǎng)的火爆程度，實(shí)業(yè)投資收益率的下滑，甚至他人的相關(guān)言論等都會(huì)有直接的關(guān)系。通脹預(yù)期一旦形成，就會(huì)促使大眾提前消費(fèi)或增加金融投資的比例，實(shí)際上這類行為又會(huì)促使物價(jià)上漲的進(jìn)一步加劇。但是，緊縮性貨幣政策，尤其是加息對(duì)目前中國(guó)通脹預(yù)期的形成并沒有顯現(xiàn)出很好的抑制作用，相反，正如中國(guó)股市所顯現(xiàn)出來(lái)的“看似違背情理，實(shí)際反映了通脹預(yù)期上升”的現(xiàn)象——即加息反而帶來(lái)更強(qiáng)烈的投資沖動(dòng)，從而造成股市進(jìn)一步的上漲。

　　因此，筆者認(rèn)為，中國(guó)通脹預(yù)期的形成機(jī)制和流動(dòng)性過(guò)剩的形成機(jī)制一樣，都是由于中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)失衡所造成的。中國(guó)應(yīng)該加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和投資結(jié)構(gòu)的調(diào)整，尤其是通過(guò)有效的制度設(shè)計(jì)(比如產(chǎn)業(yè)政策、社會(huì)保障制度、收入分配制度等)建立起市場(chǎng)參與者之間利益兼容的激勵(lì)機(jī)制來(lái)改變目前外匯占款過(guò)多、名義利率居高不下，而另一方面卻呈現(xiàn)出居民實(shí)際收入低下、資本需求低迷所造成的實(shí)際利率偏低的格局。要從虛擬經(jīng)濟(jì)繁榮和實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展偏離的結(jié)構(gòu)失衡這一源頭上，徹底解決通脹預(yù)期向上攀升的壓力，從而保證中國(guó)經(jīng)濟(jì)在物價(jià)穩(wěn)定的基礎(chǔ)上延續(xù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的奇跡。

　　從這個(gè)意義上講，目前的貨幣政策是為結(jié)構(gòu)調(diào)整贏得時(shí)間并創(chuàng)造較為良好的宏觀環(huán)境。但是，隨著時(shí)間的推移，貨幣政策的宏觀調(diào)控成本可能會(huì)因?yàn)橥�脹預(yù)期的膨脹而變得越來(lái)越大，效果也可能會(huì)越來(lái)越低。具體而言，目前的宏觀調(diào)控更應(yīng)該多用數(shù)量控制或疏導(dǎo)以及窗口指導(dǎo)來(lái)進(jìn)行通脹預(yù)期的“軟著陸”；要防止名義利率不斷上升使其偏離實(shí)際利率(資本的成本)過(guò)快而造成通脹預(yù)期進(jìn)一步惡化，也要防止信用收縮數(shù)量調(diào)整過(guò)猛，而造成像日本泡沫經(jīng)濟(jì)當(dāng)初崩潰那樣的“硬著陸”。

　　(作者分別為復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副院長(zhǎng)、一橋大學(xué)經(jīng)濟(jì)研究所研究員)。