●股票價格上漲有其內(nèi)在原因

　　●投資者欲分享國民財富增長

　　●生產(chǎn)要素資本化增市場供給

　　●資本市場已經(jīng)迎來發(fā)展春天

　　從2005年初起，中國的證券市場進入了快速發(fā)展時期。從規(guī)模上看，滬深兩市的市值在2005年底為6.38萬億元，是當年GDP的35%，2006年底則達到8.94萬億元，為當年GDP的42.7%。2007年5月份，兩市市值一度達到最大規(guī)模的18萬億元，以2007年GDP總量達23億元來估算，接近GDP的80%。證券指數(shù)更是不斷創(chuàng)出新高。2007年5月29日上證指數(shù)高達4335.96點，是2005年1月份平均指數(shù)1191.82點的3.64倍。

　　一種大的經(jīng)濟趨勢的形成一定有其內(nèi)在的基本原因。近來股票價格的不斷上漲，從需求方面看，主要是來自于投資者希望分享國民財富增長的內(nèi)在動力的拉動；從供給方面看，是由于我國生產(chǎn)要素資本化進程加快的推動。

　　賦予實質(zhì)資產(chǎn)以流動性是股票市場的基本功能。正是由于股票市場的存在，企業(yè)才能夠突破依靠自身積累擴大生產(chǎn)規(guī)模的資金限制，迅速地籌集生產(chǎn)資金并有效地降低財務風險。另一方面，股票市場的這一功能意味著普通投資者可以通過投資股票的方式擁有實質(zhì)資產(chǎn)。這一點對當今的中國意義重大。

　　縱觀各國經(jīng)濟金融發(fā)展的歷史，在國民收入快速增長的同時，無不伴有居民家庭資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的大調(diào)整。總的趨勢是金融資產(chǎn)(包括房地產(chǎn))在家庭總資產(chǎn)中的比重迅速上升，而在金融資產(chǎn)中又具有貨幣資產(chǎn)比重下降，股票等權(quán)益資產(chǎn)比重上升的特征。

　　改革開放以來，中國經(jīng)濟增長迅速，人均GDP從1980年的457.71元(按當年價格計算)增加到2006年的15930.8元(按當年價格計算)。收入水平的提高，更重要的是收入分配模式從統(tǒng)收統(tǒng)支向要素分配模式的轉(zhuǎn)化，使普通公眾具有了消費者和投資者的雙重身份特征。作為投資者他是金融資本的擁有者和提供者，作為消費者他的支出是企業(yè)利潤的最終來源，投資者與消費者的雙重身份內(nèi)生地產(chǎn)生了投資生產(chǎn)要素并獲得要素紅利的需求。股票市場賦予實質(zhì)資產(chǎn)以流動性的基本功能使之能夠滿足投資者的雙重需求。

　　私人部門投資需求的增長拉動了股票交易規(guī)模的擴大和交易價格的上漲，而加快資本市場發(fā)展的金融戰(zhàn)略則通過生產(chǎn)要素資本化從供給方面刺激了股票市場的發(fā)展。

　　生產(chǎn)要素的資本化是通過市場化來實現(xiàn)的。根據(jù)利息和預期收入可以計算出某種要素的市場價值，但實際交易價格必須由投資者認定和支付。現(xiàn)代經(jīng)濟中，生產(chǎn)要素的資本化通常就是企業(yè)的股份化以及公司上市，我國目前正處在要素的資本化過程之中。這一過程對股票市場有兩層意義：首先是市場上可供交易的資產(chǎn)增加，因為要素資本化和市場化的過程本身就是在為資本市場提供投資品；其次是股票市場的價格可能會出現(xiàn)上漲的趨勢，因為資本化導致生產(chǎn)要素的定價機制發(fā)生了本質(zhì)改變。

　　在傳統(tǒng)體制下，生產(chǎn)資料的流通主要采用政府計劃劃撥方式進行，相當一部分國有企業(yè)，以及土地、礦山等自然資源，原本沒有價格，或者產(chǎn)權(quán)虛置、價值低估，要素價格主要由非市場因素決定。而在資本化進程中，生產(chǎn)要素的價值由市場決定。生產(chǎn)要素從無價格到有價格的過程，往往也就是公司股票價格上漲的過程。可見，資本化不但賦予了生產(chǎn)要素以流動性，同時也使其成為具有盈利能力的金融資產(chǎn)，成為具有財富效應的投資品。

　　但要素市場化使公司的股權(quán)分散到眾多的投資者手中，改變公司原有的股權(quán)結(jié)構(gòu)，打破原有的利益格局，也會削弱政府對企業(yè)、土地、礦山等生產(chǎn)要素的控制能力。因此，相對于分配領域和消費領域市場化程度的快速提高，我國生產(chǎn)要素的市場化進程審慎而緩慢。這是我國股票市場上投資品供給相對于旺盛的投資需求增長滯后的原因，這種滯后加劇了供求矛盾，在牛市行情中會進一步刺激股票價格上揚。

　　但是，發(fā)展資本市場，利用資本市場優(yōu)化資源合理配置，已經(jīng)是我們既定的發(fā)展方向。我們也看到，政府加快了建設多層次資本市場的步伐，各項監(jiān)管制度和措施也在逐步完善和落實。我們有理由相信，包括股票市場在內(nèi)的中國資本市場已經(jīng)迎來了發(fā)展的春天。(郭紅玉 作者為對外經(jīng)濟貿(mào)易大學金融學院教授)