航空業

　　強周期性行業 復蘇速度快

　　三季度航空板塊市場表現跑輸大盤，航空板塊的收益為-0.8%。

　　2009年開始，國內航空旅客運輸綜合票價水平持續上升，2月和5月的票價水平就超過去年下半年最好水平，并且接近去年同期水平最好水平，6月經歷了今年最大的一次回調，但是還是高于2月的最差水平，從7月到8月，國內航空旅客運輸綜合票價水平大幅度上升，遠程票價水平都創造了今年最高水平，超過2008年最好水平，甚至接近了2007年9月最好水平，特別是中程票價水平已經創造了近年來的最好水平，中程票價水平已經與遠程票價水平幾乎齊頭并進，短程支線票價水平也不斷上升。

　　總體趨勢是國內航空票價水平已經全面恢復上升趨勢，并且上升速度比較快，特別中遠距離的航線已經恢復到接近和超過歷史最好水平附近，我們預計9月-10月的旅游高峰將進一步提升國內旅游航空的需求，支持航空票價保持比較高的水平，并且有能夠全面超過2007年9月的近年來的最好水平。

　　國內經濟的復蘇和消費者信心的回升對航空需求產生一定支撐。8月份民航實現旅客運輸量2263.6萬人次，同比增長41.6%，增速加快19.7個百分點。航空客運的大幅增長固然與2008年同期低基數有關，但經濟的回暖提升市場需求亦是不可忽視的重要因素。其中，國內航線同比增長43.5%，較7月份增加20個百分點；最突出的是國際航線的表現，繼7月份首次轉正后，8月同比增速高達17.4%；地區航線同比增長16.8%。行業整體客座率進一步上升至79.9%，遠遠高于2008年同期的72.2%。

　　方正證券認為，由于我國經濟將繼續向好，歐美等發達國家經濟也在L型復蘇過程中，航空業作為強周期性行業，在經濟上行階段往往回升速度較快。10月11日起國內航空煤油出廠價又小幅下降200元至4870元/噸，根據石化行業研究員的判斷，今年下半年油價仍將同比下降，只是降幅較上半年縮小，由此航空公司下半年的航油成本繼續同比下降。另外，其他有利因素并未發生變化，如2008年的低基數、政府政策的支持、航油套保虧損轉回等，我們維持航空業“增持”評級。建議關注中國國航。

　　申銀萬國的報告也對航空股給予“看好”評級，推薦次序是：中國國航、*ST上航、南方航空。

　　鐵路公路

　　行業將持續改善 關注個股表現

　　據申銀萬國的數據統計，三季度高速公路有2.1%的微弱超額收益，鐵路板塊收益為-8.5%。

　　1-8月份全行業旅客累計周轉量同比增長5.95%，8月份增速更是達到去年全年平均水平，整體趨勢從年初以來不斷改善。

　　中投證券分析認為在四季度，客運增速有望恢復到7-8%左右。1-8月份全行業貨運累計周轉量同比增長6.27%，單月增速也是持續向好，全年增速也有望達到7-8%。

　　預計鐵路行業四季度客運會好于貨運。國慶需求和運力釋放的疊加將成為四季度客運的亮點�？瓦\在民航的擠壓下周轉量難以恢復到正常水平，全年增速預計在1-2%之間。四季度可能存在的亮點就是國慶運輸，中短途客流的集中出行和鐵路運力的持續釋放有望促使9-10 月份的客運數據表現出色。

　　受制于大宗商品需求的貨運在四季度有望轉入正增長。1-8 月份鐵路貨運累計周轉量同比增長-3.8%，這反映了今年以來以煤炭為主的大宗商品運輸需求一直比較疲軟的狀況。7-8 月份同比和環比數據均有所好轉，我們分析貨運四季度有望轉入微弱的正增長。

　　沿海地區高速公路車流量改善趨勢更加明顯。公路客運和貨運總體上在持續向好�？瓦\增速已經穩定在5%以上，我們分析四季度客運業務有望恢復到7-8%。

　　公路貨運也在持續向好中，預計四季度隨著4萬億刺激計劃的推進和工業生產活動的復蘇，公路貨運還將繼續改善。沿海地區車流量U型復蘇、中西部地區平穩增長。去年以來的全球金融危機對我國進出口造成了較大打擊，沿海區域的高速公路受到的影響也大于中西部地區，但今年以來復蘇勢頭強勁。我們預計隨著進出口形勢的好轉、加之去年較低的同比基數，四季度東部地區車流量的增速要好于中西部地區。

　　中投證券認為，投資機會來自個股基本面的變化。展望2010年，鐵路行業漸行漸近的改革將帶給上市公司持續的擴張機遇，個股關注大秦鐵路、廣深鐵路和鐵龍物流。公路行業的投資機會更多的來自個股基本面的變化，主要是路網貫通帶來的增量車流或對優質資產的收購，個股關注楚天高速和四川成渝。(孫 華)