百勝入股牽手小肥羊

　　有人認為小肥羊在上市后的P/E(市盈率水平)差強人意。我們從下圖可以看出，從IPO首日的23倍到目前超過20倍P/E，香港市場對于小肥羊這樣的消費概念股是相當認同的。前期P/E走低，主要是由于股價走低造成，并非是投資者不看好這個行業。

　　2008年3月25日上午10點，肯德基的母公司百勝餐飲集團宣布，通過旗下投資公司購買內蒙古小肥羊(3.11,0.14,4.71%)餐飲連鎖公司19.99%的股份，成為小肥羊的第二大股東。　　其中，13.92%股權來自私募股權投資公司—英國3i私募基金及普凱投資基金，6.07%股權來自小肥羊控股股東Possible Way及主要股東Billion Year。按照每股2.4港元的出售價格，百勝收購出資將逾4.9億港元(合人民幣4.3億元)。借此，風險投資機構和創始人分別套現了3億元和1.3億元。

　　創立十年的小肥羊是中國最大的中式餐飲連鎖企業，百勝入股給外界兩者進一步合作或小肥羊經營進一步提升的預期。公告宣布伊始，小肥羊(0968.HK)在香港股市高開22%。當日收盤時漲幅13.7%，股價為2.99港元。截至27日收盤，小肥羊股價為2.87港元。

　　會有這樣的股價表現，并不令人意外。3月中旬，小肥羊披露2008年上市以來首份年度財報，2008年全年收入同比上升34%，至12.7億元。但是，資本市場并沒有對這個消息表現出太大熱情，因為其市盈率已經高于行業平均水平。小肥羊在3月25日股價已達到19.86倍的市盈率，較香港消費類股的市盈率水平(14.4倍)溢價38.9%，較美國餐廳運營商的市盈率(14.9倍)溢價33.3%。

　　據小肥羊公告，本次百勝購入股份的每股作價2.4港元，較周二收盤價2.62港元折讓8.4%，涉及股數2.055億股，總交易額4.93億港元。根據此次2.4港元的交易價格，3i、普凱獲得的回報是成本的2.68倍左右，套現3.9億港元。

　　作為私募股權投資的兩家公司，在合適時間退出，亦是逐利本能。從2500萬美元的初始投資，在不到一年的時間里，實現了近7億港元的增值，和超過3倍的回報，是相當理想的投資。而小肥羊也實現了在國際市場上市，并獲得了知名國際餐飲巨頭的青睞，實現了引進先進的戰略投資者提升自身價值的目標。

　　小肥羊案例最易引起爭議的是其IPO是否成功。有人指出，小肥羊上市時，其管理層的期望是招股價能夠達到每股7-8港元，這比實際招股價高了一倍多，折合為市盈率約為50多倍。產生這樣的看法的原因主要是來自國內A股市場的經驗。將發展不成熟和不規范的A股市場與境外股市對比是沒有意義的，何況在當時，A股市場泡沫已被刺破，IPO已經告停，一朝上市、雞犬升天的期望是不現實的。國內股票市場的市盈率水平逐步與境外市場接軌是大勢所趨。(鄭 磊 聶玉芳 劉云浦)