2個(gè)三峽待注入

　　本次整體上市的一個(gè)突出亮點(diǎn)是，注入資產(chǎn)很快都將會(huì)產(chǎn)生明顯的經(jīng)濟(jì)效益，而那些短期不能收益的資產(chǎn)這次都沒(méi)有注入。

　　沒(méi)有注入的資產(chǎn)包括在建的三峽地下機(jī)組、上游金沙江在建電站和三峽電站的公益性資產(chǎn)等。

　　地下電站擁有6臺(tái)共計(jì)420萬(wàn)千瓦在建機(jī)組，預(yù)計(jì)2011年首批機(jī)組投產(chǎn)發(fā)電，2012年全部建成。地下電站預(yù)計(jì)2011年首批機(jī)組投產(chǎn)發(fā)電，2012年全部建成。地下電站除可充分利用長(zhǎng)江水能資源發(fā)電外，還可改善三峽電站電能質(zhì)量、提高調(diào)峰能力。大股東三峽總公司已經(jīng)同意在地下電站首批機(jī)組投產(chǎn)發(fā)電前將地下電站出售給長(zhǎng)江電力，長(zhǎng)江電力也已經(jīng)承諾收購(gòu)。這意味著長(zhǎng)江電力2012、2013年業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性能夠得以滿足。

　　而在金沙江的開(kāi)發(fā)中，三峽總公司規(guī)劃建設(shè)溪洛渡、向家壩、烏東德和白鶴灘4個(gè)水電站，共計(jì)4035萬(wàn)千瓦，其規(guī)模接近兩個(gè)三峽水電站。顯然，金沙江資產(chǎn)足以保證長(zhǎng)江電力未來(lái)可持續(xù)增長(zhǎng)。

　　其中，溪洛渡設(shè)計(jì)建設(shè)18臺(tái)70萬(wàn)千瓦機(jī)組，共計(jì)1260萬(wàn)千瓦，年發(fā)電量為571.2億千瓦時(shí)，于2005年底開(kāi)工，預(yù)計(jì)2013年首批機(jī)組投產(chǎn)發(fā)電；向家壩擁有8臺(tái)80萬(wàn)千瓦水電機(jī)組，共計(jì)640萬(wàn)千瓦，多年平均發(fā)電量307.47億千瓦時(shí)，于2006年底開(kāi)工，預(yù)計(jì)2013年首批機(jī)組投產(chǎn)發(fā)電。烏東德、白鶴灘分別設(shè)計(jì)裝機(jī)容量為870萬(wàn)千瓦和1350萬(wàn)千瓦，正處在可行性研究階段。

　　實(shí)際上，考察長(zhǎng)江電力自2003年上市以來(lái)的資產(chǎn)收購(gòu)路徑可以發(fā)現(xiàn)，正是在2003、2005、2007年一共收購(gòu)了大股東8臺(tái)70萬(wàn)千瓦的三峽機(jī)組，長(zhǎng)江電力的投資價(jià)值才得以成行。因此，對(duì)未來(lái)的資產(chǎn)收購(gòu)，投資者也比較期待。雖然，仔細(xì)閱讀當(dāng)時(shí)的收購(gòu)報(bào)告可以發(fā)現(xiàn)，收購(gòu)價(jià)格每次都有較大的提高，但對(duì)上市公司而言，也是收益明顯。

　　養(yǎng)老股的價(jià)值研判

　　在A股市場(chǎng)，投資者一向?qū)㈤L(zhǎng)江電力視為養(yǎng)老股。翻開(kāi)長(zhǎng)江電力2003年以來(lái)的分配預(yù)案可以發(fā)現(xiàn)，公司除了03年每股分紅9分(含稅)、2005年每股分紅1毛8之外，公司其余年份分紅都在2毛以上。

　　2005年到2007年，公司分紅率都根據(jù)股改承諾達(dá)到65%。未來(lái)，直到在2010年之前，公司每年的現(xiàn)金分紅比例也將不低于當(dāng)期實(shí)現(xiàn)可供股東分配利潤(rùn)的65%。

　　同時(shí)，本次重組中，大股東承諾將在未來(lái)?yè)駲C(jī)增持上市公司股份，這也為股價(jià)提供了一定信心。目前，長(zhǎng)江電力持有多家藍(lán)籌公司股份，如建設(shè)銀行、工商銀行、中信銀行、交通銀行、中國(guó)國(guó)航等，2008年度這部分投資受益達(dá)到2.5億元。

　　現(xiàn)金流的充沛也是長(zhǎng)江電力的一大看點(diǎn)。由于可變成本較低，長(zhǎng)江電力的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額約占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的60%以上。未來(lái)，如何用好手中的現(xiàn)金，將對(duì)公司未來(lái)業(yè)績(jī)產(chǎn)生重要影響。

　　有分析認(rèn)為，在三峽機(jī)組完全投產(chǎn)后，在不考慮未來(lái)收購(gòu)金沙江上游四座電站的情況下，隨著貸款逐步歸還，2017年后公司將擁有巨量的超額現(xiàn)金可供支配。而這所謂巨量超額現(xiàn)金應(yīng)該在每年百億以上。屆時(shí)，投資者更關(guān)注的除了每年的長(zhǎng)江來(lái)水情況外，將格外關(guān)注長(zhǎng)江電力的投資情況。

　　這將是一大考驗(yàn)。(記者 吳非/文)