A股依然在復(fù)雜的格局中艱難的博弈。

　　上周三,央行讓人意外地大幅下調(diào)了基準(zhǔn)利率108個(gè)基點(diǎn),同時(shí)下調(diào)了準(zhǔn)備金率,“幅度之大、范圍之廣、出手之猛”非常罕見(jiàn)。但是周四市場(chǎng)的表現(xiàn)未如人意,最為受益的地產(chǎn)板塊大幅高開(kāi)后震蕩走低。當(dāng)天,在國(guó)新辦新聞發(fā)布會(huì)上,國(guó)家發(fā)改委主任張平坦承,“11月份國(guó)內(nèi)有一些經(jīng)濟(jì)的指標(biāo)確實(shí)出現(xiàn)了加速下滑的態(tài)勢(shì)。一部分企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)困難,特別是一些以生產(chǎn)出口產(chǎn)品為主的這類(lèi)企業(yè),有些甚至出現(xiàn)停產(chǎn)、半停產(chǎn)的狀態(tài)……”大幅降息的背后,也說(shuō)明經(jīng)濟(jì)基本面的確有惡化的跡象,市場(chǎng)繼續(xù)演繹保守和防御策略也在情理當(dāng)中。

　　相信未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi),A股也將繼續(xù)在經(jīng)濟(jì)面的利空消息和管理層強(qiáng)勢(shì)救經(jīng)濟(jì)的博弈中維持震蕩。對(duì)于不同類(lèi)型的交易者而言,當(dāng)前采取的策略也有不同:長(zhǎng)線交易者和產(chǎn)業(yè)投資者已經(jīng)開(kāi)始試探性進(jìn)場(chǎng)；趨勢(shì)交易者和被排名所累的基金依然在觀望；而短線交易者則不斷揣摩政策節(jié)奏高拋低吸,而更多的中小投資者還是偏愛(ài)固定收益品種,從國(guó)債銷(xiāo)售的火爆可見(jiàn)一斑。

　　有什么樣的品種,進(jìn)可攻,退可守呢?股神巴菲特投資的優(yōu)先股附加認(rèn)股權(quán)證就是這樣的策略,但A股沒(méi)有優(yōu)先股,我們也沒(méi)有巴菲特這么強(qiáng)勢(shì)的談判能力,但是可以通過(guò)可轉(zhuǎn)債的渠道予以關(guān)注。筆者把可轉(zhuǎn)債比喻為投資品種的“冬蟲(chóng)夏草”,簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是“熊市為債,牛市變股”。可轉(zhuǎn)債的投資價(jià)值可以拆分為低息債券加認(rèn)股權(quán)證(符合轉(zhuǎn)股條款可以轉(zhuǎn)股),之前兩年,伴隨股市走牛,認(rèn)股權(quán)證部分內(nèi)涵價(jià)值大幅飆升,轉(zhuǎn)債價(jià)格也大幅上漲；隨著股市的快速回落,不少轉(zhuǎn)債的的正股價(jià)距離轉(zhuǎn)股價(jià)已經(jīng)大幅偏離,認(rèn)股權(quán)證部分的內(nèi)涵價(jià)值歸零,換言之,轉(zhuǎn)債的股性已基本褪去,基本上回歸了債券屬性。現(xiàn)階段投資國(guó)內(nèi)可轉(zhuǎn)債的機(jī)會(huì)主要在兩方面,第一是到期收益率高于國(guó)債收益的純債替代類(lèi)的轉(zhuǎn)債；第二是存在下調(diào)轉(zhuǎn)股價(jià)可能的轉(zhuǎn)債。第一類(lèi)轉(zhuǎn)債以南山轉(zhuǎn)債為代表,由于大股東減持,南山轉(zhuǎn)債價(jià)格在10月大幅下跌,到期收益率在6%到8%之間波動(dòng),該類(lèi)轉(zhuǎn)債利差之所以高,原因在于經(jīng)濟(jì)環(huán)境持續(xù)惡化,市場(chǎng)擔(dān)心該類(lèi)轉(zhuǎn)債的還本付息能力,類(lèi)似于08新湖債等無(wú)擔(dān)保企業(yè)債。第二類(lèi)轉(zhuǎn)債的投資機(jī)會(huì),是發(fā)債企業(yè)為了促成轉(zhuǎn)股,向下修正轉(zhuǎn)股價(jià),進(jìn)而使得本來(lái)失去價(jià)值的認(rèn)股權(quán)證部分恢復(fù)價(jià)值,從而帶動(dòng)轉(zhuǎn)債的價(jià)格的上漲。

　　如何在現(xiàn)有的轉(zhuǎn)債中更好的淘金?我們?cè)谙缕谠賮?lái)一起探討。(賈肖明)