昨日剛剛出爐的2月份CPI數據顯示，居民消費價格總水平同比下降1.6%，6年來首度出現負增長。

　　在消息面相對平靜的情況下，2月份CPI數據是近期市場最關注的基本面因素，然而，負增長其實早在預料之中，這也是尾盤股指強勢揚升的主要原因。去年下半年以來，我國CPI指數持續快速走低，且短期內這種趨勢仍將延續的可能性很大，在此背景下，投資者應如何選股、選擇哪些品種才安全至關重要。

　　2月CPI同比下降1.6%，創近十年來最大跌幅，對此，我們認為，在2008年年底翹尾因素的影響下，預計未來幾個月內，我國CPI仍將一直處于同比下降的走勢，但是隨著國家財政投資的計劃和10大產業調整振興計劃的逐步落實，預計今年國內CPI將呈現前低后高的格局，表現為環比CPI在下半年的上升。

　　此次下降和1998年相似 需求不足導致

　　從理論上講，物價的持續下跌將導致企業投資意愿和消費者消費意愿的下降，并導致相關上市公司盈利能力的顯著下降。但具體到對各行業的影響時，我們認為，應該區分這種下跌是整體性的還是結構性的，前者主要受總需求不足的影響，表現為1998年的物價持續下跌；后者則是部分產業供給過剩所導致的，表現為2002年的物價下跌，兩種不同物價下跌過程中，各行業所受的影響也不盡相同。就本次物價下跌而言，我們認為，與1998年那次更為相似，前提都是經歷了物價下跌前的通脹過程，但不同之處在于本次物價下跌的持續過程在財政投資刺激下應小于1998年。

　　股市影響三部曲 目前尚處第二階段

　　物價下跌雖然對企業盈利是負面的，但對整體國內A股市場的影響仍然要結合市場流動性的階段變化來分析。我們將物價下跌下股市表現分為三個階段：第一階段，物價在需求回落下同比、環比均下跌，上市公司盈利下滑，同時市場流動性不足，這導致市場處于持續下跌過程中；第二階段，雖然物價同比、環比均下跌，上市公司盈利下滑，但市場流動性充裕，推動市場走強；第三階段，物價受需求回升拉動環比出現上漲，同比則受翹尾因素的影響出現下降，這一階段市場流動性將會向實體經濟逐漸回流，導致市場出現調整。我們認為，目前國內市場已經經過了第一階段，但仍處于第二階段，尚未向第三階段轉變。

　　兩種策略擇股 安全邊際較高

　　目前市場仍然處于流動性推動行情的階段，我們一方面從估值的角度看好目前估值與2002年通貨緊縮時各行業估值水平相比，具有一定安全邊際的行業，如黑色金屬、交通運輸和金融服務。另一方面，我們尋找能夠有效抵御整體物價下跌的行業，如在傳統物價下跌過程中表現較好的行業，如行業集中度高、行業內企業具定價權的相關行業，以及行業創新能力強，可規避價格下跌負面影響的行業外，也看好受益于政策，需求具有一定支撐的行業。

　　從這個角度看，傳統的零售、醫藥、食品飲料等在整體總需求下降時其需求往往呈現相對穩定，需求的相對剛性使得其價格波動較小，行業利潤增長相對穩定，而且，二季度隨著4萬億財政投資計劃和十大產業振興規劃將進入具體落實和細化的過程中，經濟刺激政策對經濟和相關行業的拉動作用將逐步顯現，并向上游傳導，部分行業受此影響將提前結束二次去庫存化。如鋼鐵二季度將進入傳統銷售旺季，目前受制于下游銷售商囤積庫存，產品環比出現下降，但我們預計進入二季度后價格將逐漸企穩回升。(東海證券宏觀策略小組 鮑慶)