自今年8月以來(lái)，債券市場(chǎng)行情一日千里，大大超出大部分投資者的預(yù)期。與此同時(shí)，債券型基金和貨幣基金的盈利迅速?zèng)_高，市場(chǎng)上各債券品種的收益率猛降。

　　面對(duì)兩年后重回的債券牛市，投資者普遍的疑問(wèn)是，這輪債券牛市還能走多遠(yuǎn)？市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)狀況如何？債券基金的投資能保證其收益率持續(xù)走好嗎？基金周刊日前采訪了匯添富固定收益團(tuán)隊(duì)的兩位基金經(jīng)理王玨池、陸文磊。

　　債市“由熊轉(zhuǎn)牛”三階段

　　王玨池和陸文磊認(rèn)為，國(guó)內(nèi)的債券市場(chǎng)從2006年開(kāi)始可以說(shuō)已經(jīng)經(jīng)歷兩年左右的熊市，尤其是2007年債市大幅下跌，從年初到年底，各債券品種收益率平均上升120至150個(gè)基點(diǎn)，與股市走牛形成了鮮明對(duì)比。這在很大程度上與這一輪經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行周期是吻合的。

　　而今年以來(lái)，在各類因素推動(dòng)下，債市“由熊轉(zhuǎn)牛”，其表現(xiàn)可以分為三個(gè)階段。

　　第一階段是從今年初至5月，這段時(shí)期的債券市場(chǎng)總體表現(xiàn)較平穩(wěn)，收益率穩(wěn)定在一個(gè)比較狹窄的區(qū)間。

　　第二階段是今年6月至7月，這個(gè)階段債券市場(chǎng)出現(xiàn)一定的調(diào)整。主要原因有二：一是，國(guó)際油價(jià)一路上升，最高點(diǎn)逼近150美元，導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)通脹的預(yù)期非常強(qiáng)；二是，6月央行上調(diào)1個(gè)點(diǎn)的準(zhǔn)備金率，導(dǎo)致市場(chǎng)流動(dòng)性突然收緊，因而債券價(jià)格應(yīng)聲下跌。而在7月中旬以后，債市收益率重回平穩(wěn)態(tài)勢(shì)。

　　第三階段則是8月份至今，在8月10日中國(guó)南車申購(gòu)的資金解凍之后，債券市場(chǎng)迎來(lái)近幾年罕見(jiàn)的井噴行情，在短短3周左右的時(shí)間里，大部分的主流債券品種收益率下降了50至70個(gè)基點(diǎn)。債市環(huán)境因此改變，債基受到了大批投資者的青睞。

　　而由于貨幣市場(chǎng)同樣面臨與債市發(fā)展相似的大好趨勢(shì)，貨幣市場(chǎng)基金收益大幅超過(guò)活期存款利率，也吸引了包括機(jī)構(gòu)投資者在內(nèi)的廣大投資者的青睞，在未來(lái)的一段時(shí)間，貨幣市場(chǎng)基金的運(yùn)作預(yù)計(jì)仍能保持良好狀態(tài)。

　　相對(duì)樂(lè)觀看待債市前景

　　對(duì)于后期的債市，他們?nèi)耘f相對(duì)樂(lè)觀，主要基于以下三個(gè)判斷：

　　第一，基于通脹預(yù)期回落的判斷。他們認(rèn)為，從2008年6月至8月，國(guó)際油價(jià)從近200美元下跌至近90美元。伴隨油價(jià)的回落、美元的走強(qiáng)，使得市場(chǎng)上對(duì)通脹的擔(dān)憂明顯減弱。國(guó)內(nèi)數(shù)據(jù)也顯示， 6月以來(lái)的CPI逐月加速回落。按照目前的趨勢(shì)來(lái)看，市場(chǎng)預(yù)期明年的CPI很可能會(huì)回落到3%以內(nèi)，也就是說(shuō)通脹預(yù)期在發(fā)生變化。

　　第二，考慮了市場(chǎng)方面的因素。匯添富基金認(rèn)為，央票利率一直是債券市場(chǎng)收益率的標(biāo)桿，尤其是一年期央票和三年期央票，對(duì)于同時(shí)期的收益率曲線影響巨大。過(guò)去一段時(shí)間一年到三年的收益率曲線一直比較陡峭，就是受同期央票發(fā)行的影響。但今年8月以后，三年期央票停發(fā)，相應(yīng)的市場(chǎng)收益率大幅下降，這是對(duì)此輪債券市場(chǎng)上漲的重大影響因素。

　　第三，市場(chǎng)的資金面明顯寬裕。9月12日，央行公布雙降政策使得市場(chǎng)對(duì)未來(lái)資金面預(yù)期較為樂(lè)觀；而且，隨著未來(lái)通脹壓力的逐步回落，市場(chǎng)也預(yù)期存款利率會(huì)逐步下調(diào)。這意味著降息周期的到來(lái)，即債券市場(chǎng)的投資環(huán)境呈現(xiàn)出轉(zhuǎn)暖趨勢(shì)。

　　因此，債券市場(chǎng)在目前的經(jīng)濟(jì)大變動(dòng)背景下迎來(lái)牛市格局，這是一個(gè)大概率的事件。當(dāng)然，并不排除短期內(nèi)債券市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)一定的波動(dòng)。

　　風(fēng)控“眼光”日益關(guān)鍵

　　今年債市出現(xiàn)了大的變化，部分投資品種尤其是無(wú)擔(dān)保企業(yè)債等信用類債券，立時(shí)大熱。大批的新債券成了市場(chǎng)各方爭(zhēng)奪的“焦點(diǎn)”。而個(gè)別品種甚至出現(xiàn)炒作的跡象。

　　對(duì)此，王玨池和陸文磊認(rèn)為，市場(chǎng)中也蘊(yùn)含著信用風(fēng)險(xiǎn)。“只有在有效控制信用風(fēng)險(xiǎn)的情況下，不斷加大對(duì)收益率有吸引力的信用債券的投資力度，才會(huì)在未來(lái)給基金創(chuàng)造比較好的收益。信用風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的，而如何仔細(xì)甄別一定程度上決定了債券基金的長(zhǎng)期收益狀況”。