從6124點下來，至今大盤已經跌去了五成多，而基金的賺錢效應也在牛市的破滅過程中走下神壇。回首一輪牛熊中基金的種種行為，實在令人感慨良多。

　　高位重倉低位輕倉

　　無論何種投資理念、投資策略，最本質的一點就是“低買高賣”。但是多數基金在這一輪牛熊更替中卻實質上采取了高買低賣的策略。

　　幾乎所有的基金都聲稱自己是以價值投資為主導理念的。在2005年到2006年的牛市初段，基金們確實大多數都奉行價值投資理念，挖掘和發現價值被低估的公司進行投資。但是到了2007年，當A股市場出現嚴重的估值泡沫時，基金們面對越來越多的金錢和暴利的誘惑，不僅沒有逢高賣出，反而進一步加大投入“高買”，去年三季度末偏股基金整體倉位高達80.28%。泡沫破裂初期，基金們或者因為判斷錯誤，或者因為估計不足，或者因為保持排名領先……幾乎都沒有“高賣”。到了2008年，股價大幅下跌之后，基金們一邊聲稱估值已經合理，一邊卻在降低倉位“低賣”，二季度末偏股基金整體倉位已跌至70.36%。

　　基金的高買低賣除了基金經理本身的投資能力之外，更重要的是受行業陳規的影響。

　　陳規之一———業績排名。一批各種背景的中介機構，動態地對所有基金進行每年、每月、每周，乃至每天的排名。追求排名成了基金經理們最重要的目標，上漲時只求漲得更快，不管風險多大；下跌時不管凈值是否下跌，只求比別的基金跌得少。上漲時要漲得快，必須保持高倉位；下跌時要比別的基金跌得少，就要比別的基金倉位低，所以就出現了“高位重倉，低位輕倉”的現象，表現得與多數散戶沒有什么兩樣。

　　陳規之二———業績比較基準。相當多的基金在發行時設立了一個比較基準，由于多數偏股基金的業績基準都是按某個股票指數和某個國債指數按一定比例進行組合得出的，在股市上升期，想要跑贏業績基準，必須保持高倉位，基金經理明知風險很大，也要買進；在股市調整期，基金經理們只要將倉位降至基準中的標準倉位以下，基本上就能跑贏基準。只要跑贏基準，哪怕凈值下跌也無所謂了。

　　二季報中公布比較基準的基金共355只，其中有207只基金跑贏了基準，占比接近六成；股票型基金戰勝基準的比例更是高達七成多。盡管多數基金跑贏了基準，但投資者的利益卻還是遭受了巨大的損失。

　　陳規之三———倉位限制。絕大多數基金在發行時都規定了股票持倉比例的上下限，偏股型基金的持股下限一般在60%左右。基金經理明明判斷股市還要大幅下跌，也得保持較高的倉位，無法規避風險。而A股市場又沒有做空機制供基金經理們對沖風險。

　　估值體系混亂

　　2003年以來，基金開始倡導價值投資理念，并對于以技術分析為核心思路的趨勢投資表現得格外不屑。然而，從本輪行情的發展脈絡中，我們可以清晰地看出，基金實際的投資理念與策略卻完全背離了價值投資理念。其典型的表現有：

　　估值體系混亂：對上市公司的價值判斷相當含糊，股市上漲，估值就水漲船高；股市下跌，估值也一落千丈。上證指數5000點上方，基金一致看多，并尋找出各種理由支撐；而上證指數跌破4000點后，基金又開始集體看空，理由同樣不勝枚舉。

　　追逐概念：當估值實在無法解釋其投資行為時，又開始“講故事”，諸如整體上市、資產注入等等。

　　忽視安全邊際：明明股價已大幅高估，仍重倉持有，甚至繼續買入。

　　缺乏風險控制意識

　　2008年中國發生了很多意外的天災人禍，但這不應成為基金判斷和操作錯誤的合理理由。畢竟基金從事的是專業理財，在任何時候都要做好風險控制。

　　講一套 做一套

　　基金經理們會通過各種場合發表其對股市的看法。只要基金公司要發行新基金或進行持續營銷時，“屁股決定腦袋”或者更準確地說是“屁股決定嘴巴”的基金經理們，無論大盤處于什么位置，總是積極唱多。但實際上卻可能一邊唱多，一邊減倉。(記者 武斌)