近日全球股市普跌，上周美聯(lián)儲大幅降息，歐美及亞太股市就全面回升，這既表明美國貨幣政策舉措對全球股價短期升降的較強影響力，也表明在美國，基準利率手段比國債公開市場操作更具有穩(wěn)定股市投資者心理的即時效應。由于我國銀行和信用社早已有存貸款利率自主浮動權，因此央行基準利率升降對商業(yè)銀行利率引導，所起作用已不斷減弱，銀行和信用社早已根據(jù)當?shù)刭Y金供求和期限來自主決定貸款利率高低。對我國證券市場來說，信貸總量和貨幣供應量的增減已比基準利率調(diào)整對股市更具持久的影響力。

　　我國時點上廣義貨幣供應量構(gòu)成，可分為企業(yè)支票類活期存款、定活期儲蓄存款、信用卡存款、流通中現(xiàn)金、企事業(yè)單位定期存款、可背書票據(jù)等。流通中現(xiàn)金已在貨幣供應總量中占較低比例，因此分析一特定時期貨幣供應量到底是多了還是少了，主要看企業(yè)活定期存款增速及儲蓄存款增速。

　　現(xiàn)在是經(jīng)濟繁榮和高漲期，企業(yè)盈利多，企業(yè)活期和定期存款都偏快地增長，由此形成的商業(yè)銀行體系法定準備金率、超額準備金率和備付金率，相比最近20年里都是較高的，也即是時下很流行的金融語言“流動性過剩”。我國要控制物價，對于農(nóng)副產(chǎn)品價格不應過于人為壓低，副食品漲價收益主要歸于種地農(nóng)民，讓農(nóng)戶多得收入符合國家分配政策，刺激消費也需農(nóng)民增收。日本和韓國寧愿讓本國城市居民長期承擔很高的副食品和糧食市價，也始終拒絕進口美、加、澳等國農(nóng)副產(chǎn)品平抑國內(nèi)市價。因此當前我國調(diào)控和干預價格的重點應是煤電油運及公用事業(yè)、教育醫(yī)療收費等領域價格。

　　在經(jīng)濟增速較快時期，商品零售價格指數(shù)比居民消費價格指數(shù)，更能準確地反映投資規(guī)模到底是過大還是不大。現(xiàn)在統(tǒng)計部門單公布消費價格指數(shù)，這對于宏觀決策科學化是一大缺憾。因為價格統(tǒng)計權重是以恩格爾系數(shù)為基準，消費價格總水平緊跟著權重獨大的糧食和副食品價格漲跌。而過去一直公布的商品零售價格指數(shù)，反而能更準確地反映投資和信貸到底膨脹了沒有，以及對其控制的力度該有多大。

　　如果承認投資規(guī)模偏大和GDP增速有些偏快，如果承認銀行體系確存在流動性過剩，那么就應該承認企業(yè)活期和定期存款，尤其是壟斷行業(yè)大型國有企業(yè)存款，在貨幣供應總量中所占的比例過高，通過緊縮投資來適當減少壟斷企業(yè)存款，進而使貨幣供應量增速有所減慢，對穩(wěn)定經(jīng)濟金融不無積極作用。

　　我國證券市場的熊牛市態(tài)勢，大體取決于貨幣供應總量增減。政府宏觀調(diào)控的目標對象是信貸總量和貨幣供應量，不能過于緊縮貨幣供應量，以使股市價格下滑過多。尤其是我國個人投資者開戶已達七八千萬，目前這個群體中消費開支的多少，主要決定于從股市投資中預期能盈虧大小，紙上財富的變動已關聯(lián)著全國消費需求大小，而不再像上世紀90年代那樣城市消費支出主要決定于工薪收入增幅。如果股價下降或低位徘徊，將意味著這部分龐大群體的消費開支緊縮，這與國家擴大消費維持經(jīng)濟持久增長的總方針有些相背。

　　但是，現(xiàn)在普遍都承認國民經(jīng)濟已有從偏快向過熱演變的風險，如要控制固定資產(chǎn)投資，那么股市可能就因信貸增量和貨幣供應總量縮減，也許不能像2006、2007年那樣出現(xiàn)持續(xù)上漲的勢頭，這要看國家的調(diào)控力度。既不能過于緊縮信貸總量和貨幣供應量，又要適當關注煤電油運等供求關系和價格態(tài)勢。因此，今后我國股市運行將與政府的貨幣信貸調(diào)控力度緊密相關。

　　1992-1993年面對金融秩序及物價有些失序的局面，國家急速地緊縮信貸和貨幣總量，剛萌芽不久的證券市場也隨之萎縮和不振，好在那時候全國證券投資者的開戶數(shù)遠少于現(xiàn)在，對消費的影響當然也小于現(xiàn)在。現(xiàn)在國家積累了更多的調(diào)控經(jīng)驗，到底應實行微調(diào)、中調(diào)或大調(diào)措施，將直接影響到股票債券的市場估值水平，進而影響到全國七八千萬證券投資者的收入水平、消費購買力，因此,管理部門要把握好適宜的金融和財稅宏觀調(diào)控力度，否則可能帶來某些副作用。(胡夏蘭 作者單位：國家發(fā)改委)