10月份我國的宏觀經濟運行數據顯示：固定資產投資增速有所反彈，貿易順差再創新高，物價漲幅重拾升勢。整體來看，宏觀經濟仍保持高位運行態勢。從四季度經濟運行情況看，預計經濟增速將高位趨緩。而結合央行在下一階段的貨幣政策主要思路，我們預計四季度央行將從四個方面加大調控力度。

　　四季度經濟增速將高位趨緩

　　10月份我國的貿易順差再創新高，達到了270.5億美元，從11、12月份情況看，預計順差規模仍將維持在200億美元以上的高位，由此帶來的央行貨幣被動投放的壓力依然較大。CPI漲幅在9月份趨緩之后，10月份又重拾升勢，反彈至6.5%，與8月份的漲幅持平。從原因來看，主要是食品價格的推動。

　　我們認為，四季度經濟增速將高位趨緩，理由主要在于：雖然貿易順差規模10月份再創歷史新高，但由于去年四季度的月度貿易順差均處在200億美元以上的高位，因此，四季度貿易順差增長的幅度將較前期有所下降。10月份貿易順差為270.5億美元，但同比增速已由9月份的56.2%減少到13.5%。二是前10個月的消費名義增速雖然繼續沖高，但扣除價格因素的實際增長仍保持平穩，累計實際增速目前維持在12.7%左右。整體來看，四季度經濟仍將運行在11%以上的較快增長區間，但預計增長速度略低于三季度11.5%的水平。

　　調控力度料將加強

　　11月份央行進行了今年第九次存款準備金率的上調，幅度仍為0.5個百分點，調整后的存款準備金率達到了13.5%的歷史新高。對于這次調整，我們認為，主要還是為了加強銀行體系流動性管理，抑制貨幣信貸的過快增長。同時也表明當前銀行體系流動性過剩的壓力依然不減。

　　11月份，央行發布了《第三季度貨幣政策執行報告》，在報告中，央行以專欄的形式對美國次級抵押貸款風波的深層次原因以及中期影響進行了分析。由此看出，對于美國次級抵押貸款市場對國際金融市場的影響以及對我國可能產生的沖擊央行密切關注。對于物價形勢，報告認為，價格整體上行壓力依然較大，通脹風險仍須關注。與上期報告相比，央行對通脹壓力的擔憂絲毫未減。

　　結合央行在下一階段的貨幣政策主要思路，我們預計四季度從政策面看，調控的力度有加大的可能。預計央行將從四方面加大調控力度：第一，在銀行體系流動性管理方面，對沖力度有望加大，公開市場操作和存款準備金等工具仍將搭配使用，同時逐步發揮特別國債的對沖作用；第二，利率杠桿在貨幣政策調控中的重要作用有望繼續發揮，再次加息的可能性仍繼續存在；第三，匯率政策在穩定通脹預期方面與利率政策協調配合，其作用有望進一步得到發揮；第四，行政性調控的力度有望加強。主要方向在于控制新開工項目、對商業銀行進行窗口指導，控制信貸規模、優化信貸結構。在前期通過加息和上調存款準備金率等手段調控效果并不明顯的情況下，管理層在四季度將加強行政性調控手段的運用以達到對信貸、投資過快增長的調控目的。(華泰證券 崔紅霞)