上海證券交易所最新一期聯(lián)合研究計劃課題報告建議，行政處罰、刑事制裁和民事賠償三管齊下，加大內(nèi)幕交易和市場操縱違規(guī)成本。

　　這份名為《內(nèi)幕交易與市場操縱的行為動機(jī)與判別監(jiān)管研究》(全文見B7)的報告指出，全流通下內(nèi)幕交易和市場操縱可能會比股改前更加嚴(yán)重，如何有效防范上市公司中的基本內(nèi)幕人和機(jī)構(gòu)投資者合謀利用信息優(yōu)勢、資金優(yōu)勢、控制權(quán)優(yōu)勢進(jìn)行內(nèi)幕交易和市場操縱，是全流通下監(jiān)管防范面臨的主要挑戰(zhàn)。報告分別針對內(nèi)幕交易的事前判別監(jiān)管及內(nèi)幕交易和市場操縱的事中判別監(jiān)管展開動態(tài)全程的研究，并提出一套防范體系，包括改革公司治理和激勵機(jī)制、完善信息披露、強(qiáng)化高管人員的職業(yè)培訓(xùn)和投資者教育、加大違規(guī)成本、嚴(yán)懲內(nèi)幕交易。

　　報告指出，一個好的監(jiān)管體系，應(yīng)該是“事前”防范。但由于內(nèi)幕交易與市場操縱行為的復(fù)雜性，內(nèi)幕交易行為的難以甄別性，使得對內(nèi)幕交易者“事前”行為動機(jī)的分析及識別就成為難點(diǎn)。鑒于此，該課題分別針對內(nèi)幕交易的事前判別監(jiān)管及內(nèi)幕交易和市場操縱的事中判別監(jiān)管展開動態(tài)全程的研究，以期達(dá)到事前動機(jī)誘正和事中過程監(jiān)控的目的。

　　通過分析，課題組發(fā)現(xiàn)，上市公司自身治理水平的高低、信息披露質(zhì)量的好壞會影響內(nèi)幕主體的內(nèi)幕交易行為傾向。內(nèi)控嚴(yán)密有效、治理水平高，信息披露充分及時、披露質(zhì)量好的上市公司，較能阻礙內(nèi)幕交易的發(fā)生，較能弱化內(nèi)幕主體的行為傾向。基于相關(guān)結(jié)論，課題組提出一套內(nèi)幕交易和市場操縱動態(tài)全程的防范體系。

　　第一，改革公司治理和激勵機(jī)制。報告指出，內(nèi)控嚴(yán)密有效、治理水平高的上市公司，較能弱化內(nèi)幕主體的行為傾向；而內(nèi)幕交易中巨額的參與收益，極大地強(qiáng)化了內(nèi)幕主體的行為傾向。因此，可以通過完善公司治理和設(shè)計激勵相容機(jī)制，來限制內(nèi)幕主體通過內(nèi)幕操縱侵害外部投資者合法權(quán)益的行為，進(jìn)而達(dá)到保護(hù)外部投資者的目的。具體措施包括：推動上市公司產(chǎn)權(quán)改革和經(jīng)營機(jī)制的完善；完善上市公司治理結(jié)構(gòu)；完善機(jī)構(gòu)投資者的治理結(jié)構(gòu)，制定較為科學(xué)的績效評價體系等。

　　第二，完善信息披露。研究表明，信息披露制度對內(nèi)幕操縱的行為動機(jī)具有重要影響，信息披露質(zhì)量與披露強(qiáng)度同內(nèi)幕操縱行為呈反比例關(guān)系。因此，如何構(gòu)建高效的信息披露制度，對有效監(jiān)管內(nèi)幕操縱行為至關(guān)重要。加強(qiáng)信息披露的具體措施包括：以信息披露為本，完善監(jiān)管體制，強(qiáng)化執(zhí)法力度；進(jìn)一步完善信息披露標(biāo)準(zhǔn)，鼓勵自愿性信息披露；加強(qiáng)對上市公司信息披露的動態(tài)監(jiān)管，實(shí)施一、二級市場聯(lián)動監(jiān)管；改革上市公司審計體制，進(jìn)一步改進(jìn)中介機(jī)構(gòu)監(jiān)管等。

　　第三，強(qiáng)化高管人員的職業(yè)培訓(xùn)和投資者教育。包括加強(qiáng)對高管人員的職業(yè)培訓(xùn)，引入不適當(dāng)人選制度；開辦投資者培訓(xùn)中心，進(jìn)行投資者教育；鼓勵機(jī)構(gòu)投資者樹立價值投資理念，遏制投機(jī)炒作行為等。

　　第四，加大違規(guī)成本，嚴(yán)懲內(nèi)幕交易。具體措施包括建立甄別內(nèi)部交易行為的實(shí)時監(jiān)控系統(tǒng)，加大對內(nèi)幕交易者的查處力度；行政處罰、刑事制裁和民事賠償三管齊下，加大對內(nèi)幕交易者的懲罰力度；引入集團(tuán)訴訟制度，增強(qiáng)中小股東的行權(quán)便利性和訴訟便利性；優(yōu)化識別指標(biāo)，引入基于數(shù)據(jù)挖掘的智能識別系統(tǒng)等。(記者：王璐）