進入三月份后，在產(chǎn)業(yè)振興計劃細則不斷出臺、流動性充裕和海外股市大幅反彈等利好因素刺激下，大盤再次震蕩上行。市場也在逐步恢復(fù)2008年大挫后的投資信心，并有進一步反彈的跡象。我們認為，在宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)、政策預(yù)期、流動性、大小非這四大因素博弈的背景下，近期大盤在年線和半年線之間反復(fù)震蕩的概率較大。

　　偏冷數(shù)據(jù)VS政策預(yù)期

　　從最新的宏觀數(shù)據(jù)看，歐元區(qū)1月份工業(yè)產(chǎn)值較12月份下降3.5%，較上年同期下降17.3%，無論較上月還是較上年同期均創(chuàng)下自1990年1月份開始編纂該數(shù)據(jù)以來的最大降幅；日本2月零售額降至99.8億日元，降幅為七年來最大，也是連續(xù)六個月下滑；英國最新08年第四季度國內(nèi)生產(chǎn)總值較前一季度下降1.6%，較上年同期降2.0%，創(chuàng)出1980年以來的最大季度降幅；美國方面雖沒有最新數(shù)據(jù)公開，但作為危機發(fā)源國，維持低迷的可能性較大。

　　在國內(nèi)方面，國家統(tǒng)計局3月27日公布的數(shù)據(jù)顯示，今年1-2月份全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤2191億元，同比下降37.3%，延續(xù)了下降趨勢。我們認為，今年前兩個月工業(yè)企業(yè)增加值繼續(xù)低位運行，表明很多行業(yè)仍處于減庫存階段。因此，期內(nèi)企業(yè)利潤不會有太好的表現(xiàn)。從上市公司年報來看，據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，截至3月29日，已有695家上市公司披露了2008年年報，實現(xiàn)歸屬母公司股東的凈利潤6079億元，同比下降2.90%。

　　可見，我國經(jīng)濟在外部需求急速下滑后面臨種種困難，經(jīng)濟保增長、促就業(yè)需要更多的政策措施。如十大產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃細則的出臺，其他像房地產(chǎn)政策、紡織和汽車行業(yè)等利好政策可能還會不斷加碼。因此，在經(jīng)濟偏冷的背景下，政策依然有望保持相當(dāng)高的熱度。

　　充裕資金VS大小非

　　貨幣政策在去年下半年急轉(zhuǎn)彎后，目前持續(xù)保持寬裕態(tài)勢。繼1月份和2月份新增信貸分別創(chuàng)下了1.62萬億元和1.07萬億元的天量后，有消息指出，3月份前20天的數(shù)據(jù)顯示，貸款增量依然保持高增長。3月份新增信貸總量仍然可能接近8000億元，市場有望繼續(xù)得到流動性方面的支持。

　　但同時，09年仍將是大小非減持套現(xiàn)壓力巨大的一年。解禁市值將近4萬億市值，是中國股市有史以來解禁量最高的年份。尤其是當(dāng)市場反彈到一定高位階段時，減持可能會比較兇猛。WIND數(shù)據(jù)顯示，截至3月25日，3月份共有51家上市公司發(fā)布股東減持公告，118家大小非股東累計減持9.04億股，環(huán)比增長了逾四成，減持金額高達133.60億元，和2月相比激增79億元，公告減持規(guī)模創(chuàng)出歷史新高。我們認為，以產(chǎn)業(yè)資本為主的大小非在高位減持的沖動可能將直接壓制市場流動性和反彈高度。

　　我們認為，A股或許在基本面上尚需考驗，但在技術(shù)上卻能得到一定支撐，預(yù)計未來市場將在上述四大因素合力作用下保持寬幅震蕩格局。

　　在操作策略方面，短線除可繼續(xù)關(guān)注新能源、節(jié)能環(huán)保、區(qū)域開發(fā)等主題性投資外，在行業(yè)方面可關(guān)注銀行板塊。一方面，銀行股的累計漲幅較小，估值較低；另一方面，銀行的利潤70%左右來自存貸利差，只要宏觀經(jīng)濟不出大的問題，高撥備率和近期新增貸款增速的加快將使其盈利有較大保證。華泰證券研究所 黃德志