● 為部分長期基礎性工程融資

　　● 有利于完善國債的期限結構

　　中國國債收益率曲線的橫坐標將向右延伸一大步。11月27日，備受市場關注的50年期固定利率附息國債將由財政部招標發行。本期債券的計劃發行總額為200億元。

　　這是我國歷史上發行的期限最長的國債，本期國債招標將面對機構投資者，不對個人發行，全部實行競爭性招標。付息頻率為每年2次，且當期國債不進行甲類成員追加招標。分析人士指出，財政部在第四季度增加長期限國債的發行比重，尤其是50年期國債，一方面可能是為了部分長期基礎性工程融資，另一方面則是有利于完善國債的期限結構。

　　多品種完善收益曲線

　　財政部考慮發行長達“半個世紀”的國債品種，無疑是為了豐富我國現今債券市場品種的期限結構。

　　“超長期國債的發行無疑對豐富債券市場品種結構，完善收益率曲線、提供長期定價基準具有深遠影響。”中國社科院金融研究所長期從事債券研究的專家安國俊指出，當前我國銀行、保險等機構投資者對長期國債存在強烈需求，而由于10年期以上長期國債的缺乏，導致二級市場長期國債收益率仍缺乏合理的定價機制。因此，超長期國債的發行對基準收益率曲線具有重要意義。

　　與此同時，超長國債的發行也有助于完善國債收益率曲線。

　　在發達的市場經濟國家，例如美國，其國債市場收益率事實上已成為金融市場的基準利率，并成為投資者判斷市場趨勢的風向標。可以說，國債市場收益率曲線可以有效連接貨幣市場和資本市場，為各種期限結構的金融產品提供定價基準。此外，國債收益率曲線的形狀變化也能反映通脹預期和經濟走勢。從統計分析來看，我國居民消費價格指數(CPI)的變化軌跡與10年期國債的變化軌跡呈現較強的相關性，說明長期債券收益率已能夠反映CPI等的變化，進而能為中央銀行提供貨幣政策決策依據。

　　低利率缺乏吸引力

　　相對于財政部完善國債收益率曲線的意圖，機構的想法卻大相徑庭。“我們估計，本次50年期的國債利率會在4.5%到4.6%左右，對機構來說，利率不到5.0%以上沒有太大意思。”某大型券商的債券交易員昨日對記者說。第一創業證券有限責任公司固定收益部研究員劉建巖也在接受記者采訪時表示：“之前財政部發行的10年期國債的最高利率為4.9%，而今年4月招標發行的30年期國債中標利率僅為4.02%，根據二級市場反應，我認為發行50年期的國債沒有太大收益價值。”

　　由于持有期限長達50年，跨越多個經濟周期，中標利率是否能覆蓋風險成為投資者最關注的問題。如果定價過高，不利于實現債券期限結構改革的初衷，削弱其對未來長債價格定價的指導意義；定得低了，對市場來說則沒有吸引力。“超長期國債主要承擔兩種風險：第一是利率風險，50年時間使得市場利率風險大大增加；另外則是再投資風險。”中國人民大學財政金融學院副院長趙錫軍指出。

　　目前，只有英國和法國這兩個國家發行50年期國債，英國發行該期限國債收益率水平基本在4.1%-4.6%左右。劉建巖認為，超長期限債券的發行，債券市場的主要投資群體以保險公司為主，而商業銀行、券商、基金等似乎并不太看好。“保險公司青睞這類產品，是因為保險是審慎型金融行業，比較保守，長期債券的收益應該較大、國家信譽風險較小，能夠使保險公司的收益得到基本的保證。”陽光保險集團工作人員對記者表示。(李畫)