向后退，復(fù)蘇格局難持續(xù)。

　　向前進(jìn)，通脹壓力再成攔路虎。

　　政策退出成功與否，系于決策者的預(yù)見性和決斷力。

　　如果要消減債務(wù)負(fù)擔(dān)，就必須繼續(xù)為財(cái)政赤字進(jìn)行融資，這使得貨幣政策的退出被債務(wù)負(fù)擔(dān)所綁架。

　　目前，涉及未來全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇走向的退出策略成為各方關(guān)注的焦點(diǎn)。退出策略不僅涉及到退出時(shí)機(jī)、節(jié)奏的把握，而且涉及到退出機(jī)制、工具的選擇，更涉及到各國(guó)政策的協(xié)調(diào)與博弈，在全球經(jīng)濟(jì)未來走勢(shì)撲朔迷離和種種約束下，退出策略很難成行。

　　退出時(shí)機(jī)：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和通脹變化讓政策進(jìn)退維谷

　　向后退，復(fù)蘇格局難持續(xù)。近期發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)也繼新興市場(chǎng)國(guó)家之后出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)的跡象，在連續(xù)四個(gè)季度的嚴(yán)重經(jīng)濟(jì)收縮之后，正在恢復(fù)性增長(zhǎng)。然而目前的全球經(jīng)濟(jì)正處于敏感而脆弱的關(guān)鍵時(shí)期，經(jīng)濟(jì)增強(qiáng)的信號(hào)究竟已經(jīng)轉(zhuǎn)化為長(zhǎng)期可持續(xù)復(fù)蘇的一部分，還僅是由于刺激政策引發(fā)的短期筑底反彈？從目前的情況看，發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)自主性增長(zhǎng)乏力，主要經(jīng)濟(jì)體國(guó)家的企業(yè)生產(chǎn)和個(gè)人消費(fèi)支出短時(shí)間內(nèi)很難有效恢復(fù)，特別是美國(guó)、歐盟、日本失業(yè)率連創(chuàng)十幾年來的新高，這將使得私人需求的復(fù)蘇持續(xù)低迷，因此發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體很可能會(huì)在2010年回歸低增長(zhǎng)，這意味著“雙底衰退”的風(fēng)險(xiǎn)。這也是各國(guó)對(duì)寬松政策不能輕易退出的顧慮。

　　向前進(jìn)，通脹壓力再成攔路虎。全球大規(guī)模干預(yù)政策正在為貨幣貶值和通脹積聚風(fēng)險(xiǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)購買美國(guó)國(guó)債的過程,同時(shí)也是向經(jīng)濟(jì)體內(nèi)注入基礎(chǔ)貨幣的過程。這種資產(chǎn)與負(fù)債的同步增加意味著美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模不斷放大。目前，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表總規(guī)模由2007年6月的8993億美元上升到目前的21217億美元，不到兩年時(shí)間增長(zhǎng)了1.36倍。而美國(guó)的基礎(chǔ)貨幣投放量也呈現(xiàn)出快速增長(zhǎng)的勢(shì)頭，至5月底，基礎(chǔ)貨幣投放量已經(jīng)從9月份的9050億美元上升為1.7萬億美元。基礎(chǔ)貨幣與貨幣乘數(shù)均在短期內(nèi)放大,那么未來通貨膨脹就很難避免。

　　政策退出成功與否，系于決策者的預(yù)見性和決斷力。因此，如何既能呵護(hù)當(dāng)前來之不易的復(fù)蘇基礎(chǔ)，又不至于因政策滯后延誤退出時(shí)機(jī)使通脹局面難以挽回，這將是各國(guó)決策者面臨的最嚴(yán)峻考驗(yàn)。

　　退出機(jī)制：貨幣政策被財(cái)政赤字綁架

　　伯南克信誓旦旦地表示，美聯(lián)儲(chǔ)有能力回收流動(dòng)性，然而事實(shí)果真如此嗎？日前伯南克提出未來寬松政策退出的五大手段：包括提高超額準(zhǔn)備金利率、進(jìn)行逆回購協(xié)議、在公開市場(chǎng)出售持有國(guó)債和證券、財(cái)政部發(fā)行短期票據(jù)回籠資金再存入美聯(lián)儲(chǔ)、將部分超額準(zhǔn)備金轉(zhuǎn)換成定期存款再存入美聯(lián)儲(chǔ)等。這五大手段面臨著實(shí)施的約束，那就是貨幣政策被財(cái)政赤字綁架。

　　伴隨大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃的實(shí)施，“去杠桿化”具體表現(xiàn)為家庭負(fù)債向國(guó)家負(fù)債的回歸，全球各國(guó)政府的債務(wù)規(guī)模已經(jīng)激增。目前，美國(guó)、英國(guó)、加拿大、法國(guó)、德國(guó)、意大利、日本以及20國(guó)集團(tuán)中的澳洲和韓國(guó)，正面對(duì)債務(wù)居高不下的問題。預(yù)計(jì)美國(guó)本財(cái)年的財(cái)政赤字將達(dá)創(chuàng)紀(jì)錄的1.84萬億美元，占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的13%，預(yù)計(jì)到2014年美國(guó)債務(wù)負(fù)擔(dān)率將由目前的70%快速升至99.5%；英國(guó)2009年財(cái)政赤字將達(dá)到1910億英磅，有可能在明年陷入史上最嚴(yán)重的債務(wù)危機(jī)；日本出臺(tái)的四項(xiàng)經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，總支出規(guī)模達(dá)75萬億日元，已占到GDP的5%左右，致使其時(shí)隔7年再次陷入財(cái)政赤字，各國(guó)政府的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)日益嚴(yán)重。如果要消減債務(wù)負(fù)擔(dān)，就必須繼續(xù)為財(cái)政赤字進(jìn)行融資，這使得貨幣政策的退出被債務(wù)負(fù)擔(dān)所綁架。

　　各國(guó)博弈：退出策略中的政策難以協(xié)調(diào)

　　各國(guó)能否在退出策略中實(shí)現(xiàn)有效協(xié)調(diào)則是決定全球退出策略能否成功的關(guān)鍵。不過在全球經(jīng)濟(jì)沒有找到新的增長(zhǎng)引擎之前，各國(guó)出于保護(hù)自身經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)、穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期的考慮，財(cái)政貨幣的雙寬松政策必定讓位于“維護(hù)穩(wěn)定，保護(hù)增長(zhǎng)”的主基調(diào)，沒有哪個(gè)國(guó)家愿意最先實(shí)施退出策略。由于政府實(shí)施的救市計(jì)劃具有較高的溢出效果，如果政策退出在時(shí)間或節(jié)奏上不一致，就難免在一定程度上抑制其他國(guó)家的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，增加額外的退出成本；如果一國(guó)選擇率先退出，而他國(guó)仍將維持或加大刺激力度，那么該國(guó)的退出計(jì)劃則很難獲得成效。因此，除了退出的時(shí)機(jī)和機(jī)制的選擇外，更為關(guān)鍵的是需要全球多邊的協(xié)同合作和政策的協(xié)調(diào)一致，相互協(xié)調(diào)的退出策略則能夠保證公共財(cái)政的穩(wěn)定性和持續(xù)性，能夠更好地防范各國(guó)之間的政策博弈以及由此產(chǎn)生的被扭曲的連鎖式反應(yīng)。

　　目前，我們還處于反彈與復(fù)蘇、政府與市場(chǎng)、刺激與內(nèi)生的交替階段，如何盡快恢復(fù)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生性,培育政府投資的接棒者才是關(guān)鍵。(張茉楠)