從過往貨幣刺激對股市的作用看，2010年股市繼續(xù)上漲的幾率較高。假如2010年上市公司業(yè)績增長符合當(dāng)前25%左右的預(yù)期，同時利率沒有出現(xiàn)急劇攀升的情形，那么，2010年滬綜指高點(diǎn)可能將再度超出4500點(diǎn)的普遍預(yù)期。

　　貨幣刺激

　　次年市場上漲幾率高

　　2010年可能是風(fēng)險不大、收益不高的一年。從過往經(jīng)濟(jì)刺激后的市場運(yùn)行情況來看，貨幣刺激的第一年股票市場的收益率非常高，第二年則會出現(xiàn)收益率下降的情形。

　　一般來講，在貨幣刺激的第一年，股市漲幅往往會非常驚人；等到第二年股市估值水平出現(xiàn)顯著抬升后，極度低估的局面消除了。市場主導(dǎo)力量主要來自于上市公司業(yè)績的提升狀況，以及刺激政策退出的預(yù)期。但值得一提的是，在貨幣政策刺激的第二年，股票市場的風(fēng)險也往往不大。

　　年度高點(diǎn)超預(yù)期可能性較大

　　那么，在2009年滬指漲幅接近80%后，2010年的A股市場收益會有多少呢？目前滬深300指數(shù)對應(yīng)于2009年業(yè)績的市盈率在20倍，對應(yīng)于2010年的市盈率在16倍。應(yīng)該說，市場下行的空間是非常有限的。除非出現(xiàn)兩大事件：第一，上市公司業(yè)績增長低于當(dāng)前市場的平均預(yù)期(2010年收益增長25%)；第二，利率急劇攀升，導(dǎo)致股市估值水平大幅回落。

　　扣除這兩大低概率事件，筆者認(rèn)為，市場基于2010年的市盈率水平不大可能會低于12倍，也就是說，滬綜指不大可能向下調(diào)整超過25%，即滬綜指不大可能跌破2500點(diǎn)。

　　縱觀目前各家機(jī)構(gòu)對A股市場明年運(yùn)行點(diǎn)位的判斷，基本鎖定在2800點(diǎn)至4500點(diǎn)之間。從過往情況看，機(jī)構(gòu)的普遍預(yù)測最終往往與實(shí)際情況相去甚遠(yuǎn)。同樣，筆者相信2010年的股市有較大可能性再度超越機(jī)構(gòu)的普遍預(yù)期，而且筆者傾向于向上超出的幾率要大于向下超出的幾率。也就是說，滬綜指年內(nèi)高點(diǎn)高于4500點(diǎn)的幾率要大于在4500點(diǎn)之下。

　　地產(chǎn)板塊下跌正醞釀機(jī)會

　　從目前的情況來看，2010年的市場存在三個較為明顯的機(jī)會：分別為地產(chǎn)、出口和電子信息。2010年的不確定性來自于兩個方面：一個就是房地產(chǎn)政策變數(shù)較大，導(dǎo)致房地產(chǎn)市場面臨較大不確定性——這個不確定性可能會在2010年的上半年體現(xiàn)出來；第二個不確定性來自于美元的階段性的走強(qiáng)。

　　這里著重談一下房地產(chǎn)市場。從現(xiàn)在的情況看，地產(chǎn)政策是已經(jīng)開始轉(zhuǎn)彎了。去年一年，在政策呵護(hù)下房地產(chǎn)一直往上走，現(xiàn)在政府已經(jīng)明確，要對高房價進(jìn)行定點(diǎn)打擊。但是與此同時，對于自住型的基本需求，政府又會給以適當(dāng)?shù)谋Ｗo(hù)。

　　隨著政策的調(diào)整，我們看到地產(chǎn)板塊近期出現(xiàn)了相當(dāng)明顯的調(diào)整，地產(chǎn)指數(shù)最近一個月的調(diào)整幅度已經(jīng)達(dá)到15%。在上個月，基于地產(chǎn)政策的調(diào)整，我們預(yù)期地產(chǎn)股指數(shù)可能有20%的調(diào)整，進(jìn)而建議投資者降低減持地產(chǎn)股配置。現(xiàn)在來看，地產(chǎn)股的調(diào)整已經(jīng)接近我們最初的判斷，這是否會構(gòu)成地產(chǎn)股的一次交易性機(jī)會，或者戰(zhàn)略性機(jī)會呢？站在現(xiàn)在的時點(diǎn)上，這是一個值得思考的問題。

　　筆者認(rèn)為，這是2010年首先值得我們開始關(guān)注的一個機(jī)會，也就是地產(chǎn)股指數(shù)來到年線的機(jī)會。在當(dāng)前，基于市凈率，A股地產(chǎn)股估值已經(jīng)顯著低于香港市場。目前中國海外的PB為4.05倍，而處于同一龍頭地位的萬科PB僅為3.25倍，招商地產(chǎn)和金地集團(tuán)更是僅為2.5左右，也就是說，A股一線地產(chǎn)股要比港股一線地產(chǎn)股低出30%至50%。這是不合理的。另外，從NAV的情況看，多家股市股票價格已經(jīng)處在其NAV之下，這預(yù)示著A股地產(chǎn)股已經(jīng)出現(xiàn)明顯的低估。

　　目前導(dǎo)致地產(chǎn)股下跌的因素除了政策外，還有成交量萎縮的因素。但成交量萎縮的狀況實(shí)在是存在較大變數(shù)的。在基本自住需求下，每年房地產(chǎn)銷售量在正常年份一般會基本保持穩(wěn)定。所以，當(dāng)前這種極度萎縮的成交量，是非常態(tài)的。在市場恢復(fù)常態(tài)后，股票價格會相應(yīng)反應(yīng)。(中證投資 徐輝)