中國建筑將于本周掛牌上市。它在發(fā)行過程中，實現(xiàn)了國內(nèi)IPO網(wǎng)上向網(wǎng)下回撥、網(wǎng)上中簽率高于網(wǎng)下的態(tài)勢。業(yè)內(nèi)人士認為，中國建筑IPO時的各項數(shù)據(jù)表明，新股發(fā)行體制的各項措施已初顯成效。

　　中國建筑在A股市場受到熱捧的同時，北京金隅在香港也掀起了認購熱潮。一個是建筑加地產(chǎn)、一個是建材加地產(chǎn)，對兩者簡單比較可以發(fā)現(xiàn)，并非A股才有限售股，香港市場也有限售股，而且限售股并不必然導(dǎo)致發(fā)行價過高。

　　海外市場也有限售股

　　一些市場人士認為，由于A股市場存在限售股，扭曲了供求關(guān)系，使得發(fā)行價格偏高。他們建議，取消大股東股份的鎖定，公司上市時全部股份均可交易。實際上，存在限售股并非A股獨有現(xiàn)象，海外成熟市場對控股股東、戰(zhàn)略投資者也都有限售要求。

　　從頗有相同點的中國建筑和北京金隅來看，中國建筑發(fā)行120億股，占發(fā)行后總股本的比例為40%，北京金隅發(fā)行9.33億股，占發(fā)行后總股本的25%。中國建筑的總股本300億股中，80%的股份存在限售要求，其中限售期限36個月的股份數(shù)量為169.2億股，限售17個月的有10.8億股，這是發(fā)起人股份；網(wǎng)下配售的60億股也有3個月的限售期限。北京金隅的總股本中有限售要求的股份比例更高，占到了大約80.7%，其中28億股為內(nèi)地股份，不在H股市場流通，另有2.13億股屬于基石投資者也就是戰(zhàn)略投資者，需要鎖定6個月。

　　限售股并不必然導(dǎo)致發(fā)行價過高

　　業(yè)內(nèi)權(quán)威專家表示，限售股并不必然導(dǎo)致發(fā)行價過高，不會導(dǎo)致不公，更不是“萬惡之源”，相反，是促使上市公司穩(wěn)健經(jīng)營、帶來回報的基礎(chǔ)。

　　新股發(fā)行體制改革后，定價進一步市場化，體現(xiàn)的是投資者和發(fā)行人的共同意愿，價格的高低只和市場主體的意愿有關(guān)，而和是否有限售股無關(guān)。例如，中國建筑和北京金隅都有限售股，主業(yè)也有些類似，但兩個市場給出的價格并不一樣。中國建筑的發(fā)行價格區(qū)間為3.96-4.18元/股，對應(yīng)的2008年全面攤薄后的市盈率為48.59-51.29倍，而北京金隅的發(fā)行價格區(qū)間是5.18-6.38港元/股，對應(yīng)的2008年全面攤薄后的市盈率是14.8-18.2倍，兩者最后都以上限定價。

　　“不同市場給出不同價格，這是市場行為，監(jiān)管部門并不直接干涉中國建筑51.29倍的定價，只是要求發(fā)行人和主承銷商進一步對定價作出說明，充分披露定價信息，增加定價信息透明度。”證監(jiān)會負責(zé)人表示。

　　對于市場關(guān)心的限售股是否會取消的問題，權(quán)威專家進一步表示，經(jīng)過股權(quán)分置改革，凡是實施了股改的公司，其所有股份均是流通股。部分股份限售與公司股份的全流通性質(zhì)并不矛盾。國內(nèi)外對主要股東股份的限售鎖定，其目的是維持公司治理結(jié)構(gòu)和經(jīng)營管理在一定期限內(nèi)的穩(wěn)定性，防范新上市公司大股東過快變更帶來管理層的頻繁變動，從而帶來經(jīng)營管理上的不確定性，影響公司業(yè)務(wù)的可持續(xù)性，導(dǎo)致風(fēng)險。從這個角度來看，對主要股東股份有鎖定期要求，是上市公司的內(nèi)在約束機制，會長期存在。

　　A股更重視中小投資人參與意愿

　　根據(jù)現(xiàn)有規(guī)定，A股市場IPO時，網(wǎng)上發(fā)行的比例為50%-80%，而在海外市場，網(wǎng)上網(wǎng)下的比例由承銷商自主決定，相比而言，A股更重視中小投資人參與意愿。

　　例如，中國建筑網(wǎng)上網(wǎng)下的比例回撥前分別是60%:40%，網(wǎng)上發(fā)行72億股，網(wǎng)下配售48億股。由于發(fā)行改革后，網(wǎng)上網(wǎng)下分開，網(wǎng)上申購設(shè)置上限，把機構(gòu)資金從網(wǎng)上“趕到”了網(wǎng)下，網(wǎng)下凍結(jié)的資金更多，達到9694.3億元，網(wǎng)上凍結(jié)8875.7億元，網(wǎng)上回撥網(wǎng)下后網(wǎng)上網(wǎng)下的比例各為50%。

　　而北京金隅回撥前，國際配售的股份占90%，為8.4億股，公開發(fā)行只有0.93億股，占10%。它的國際配售凍結(jié)了2180億港元，公開發(fā)行凍結(jié)為4650億港元，啟動回撥后，國際配售和公開發(fā)行都是4.67億股，各占50%。

　　“一人一手”不現(xiàn)實

　　在新股發(fā)行征求意見過程中，有人建議，應(yīng)該“一人一手”。由于我國投資者數(shù)量龐大，“一人一手”并不現(xiàn)實。

　　即使在香港，也并非總是“一人一手”，從北京金隅中簽情況看，約40萬投資者參與了公開發(fā)行，認購倍數(shù)回撥前是770倍，回撥后是154倍，中簽率回撥前只有0.13%，回撥后是0.64%。 (申屠青南)