隨著新股發(fā)行改革的實施及滬市新股開閘在即，“打新”和“炒新”再度成為市場關(guān)注的焦點。從滬市歷年情況來看，新股上市后被爆炒的情形屢見不鮮，具有長期投資價值的大盤藍籌新股也不例外。以紫金礦業(yè)為例，每股面值0.1元的紫金礦業(yè)股票在上市首日開盤漲幅為39.97%，隨后保持平穩(wěn)，但下午開盤后，股價開始大幅上漲，漲幅一度達202.9%，臨時停牌后價格最終回落至13.92元，日內(nèi)波幅較大；又如中國神華，上市首日開盤漲幅達87.3%，隨后連續(xù)四日上漲，累計漲幅高達38%。再如中國石油，上市首日以48.60元的價格開盤(漲幅高達191%)，隨后該股票價格一路下跌，當(dāng)日收盤跌到43.96元，一個月內(nèi)下跌幅度達到35%。

　　不論是新股上市首日遠遠高于市場平均水平的市盈率，還是過高的換手率，都充分說明新股上市首日投資者存在過度、盲目的投機行為或狂熱情緒。那么，參與首日交易的各類投資者結(jié)構(gòu)和行為如何，收益狀況怎樣？下面以滬市自2006年以來的41只新股為樣本，考察一下各類投資者在上市首日交易行為及其投資收益。

　　參與首日交易投資者結(jié)構(gòu)與行為

　　新股上市首日交易相當(dāng)活躍，且日內(nèi)波動較大。在新股首日交易中，通常從9：30到10:00時成交量就達到全日的一半(換手率平均達到30%)，平均參與買入賬戶數(shù)為15.9萬戶，賣出為10.5萬戶。其中，個人投資者的交易異常活躍。

　　新股上市首日集合競價階段，個人投資者是申報買入和實際買入的主力，并且報價較高，成為推高開盤價的主力。其中，個人投資者買入委托占比為82.4%，買入成交占比為84.4%，遠遠超出機構(gòu)投資者。從委買價來看，個人投資者的委買均價為發(fā)行價的1.79倍，顯著高于基金等機構(gòu)投資者的平均委買價格。

　　在新股首日連續(xù)競價交易階段，中小投資者成為參與首日買入的主要投資者。其中，在所有參與交易的賬戶中，52.8%賬戶為持有市值不超過10萬元的小投資者，買入成交量占比為14.4%；41.2%賬戶為市值在10萬元到100萬之間的投資者，買入成交量占比為30.6%；5.4%賬戶為市值在100萬元到1000萬之間的投資者，買入成交量占比為23.1%；0.3%賬戶為超過1000萬投資者，買入成交量占比為14.3%。相對而言，機構(gòu)投資者買入?yún)⑴c量較低，基金、QFII、券商等機構(gòu)投資者賬戶占比僅為0.3%，買入成交量占比為17.6%。而機構(gòu)投資者成為參與首日賣出的主要投資者，參與首日賣出的機構(gòu)投資者賬戶占比為6.4%，賣出成交量占比為52.1%；而個人投資者參與賣出較低，其中，市值不超過10萬元的小投資者賬戶僅為24.7%，賣出成交量占比為7.1%。

　　可見，個人投資者成為在新股首日的主要買入者。在首日全部買入量中，個人投資者買入平均占比達80%以上，并且他們的買入報價處于較高水平，對當(dāng)日價格的上漲貢獻率達到68.89%。相對而言，機構(gòu)投資者的行為則較為理性，主要以賣出為主。

　　參與首日交易投資者投資收益

　　根據(jù)滬市2006年以來上市首日買入新股的收益率統(tǒng)計(以上市首日之后五個交易日、十個交易日、90個交易日為考察期，在計算日未賣出按收盤價計算，多次買賣按“先進先出”原則計算)，可以得到如下結(jié)果：

　　從超額收益率(超過大盤指數(shù)收益率部分)來看，新股上市后三個月內(nèi)的平均累積超額收益率的變化基本不超過2%。除了上市首日收益率顯著增加外，隨后交易日的超額收益率并未出現(xiàn)顯著不同(隨大盤波動)。可見，投資者尤其個人投資者，若想持有新股，不一定選擇在首日買入，可選擇在新股價格穩(wěn)定之后擇機買入。

　　從虧損賬戶來看，個人投資者虧損比例較大。其中，虧損比例最高的是持有市值不超過10萬元的小投資者，投資期限越長虧損幅度越小。具體而言，持有市值不超過10萬元的小投資者在首日買入后五個交易日的虧損賬戶占比為46.3%，平均虧損幅度5.4%；首日買入后十個交易日的虧損賬戶占比為40.7%，平均虧損幅度5.4%；統(tǒng)計首日買入后90個交易日的虧損賬戶占比為40.1%，平均虧損幅度7.1%。從整體虧損金額來看，虧損賬戶中市值在10萬元到100萬之間賬戶與市值在100萬元到1000萬之間賬戶虧損最多，虧損金額分別為2.08億元與1.26億元，持有市值不超過10萬元的虧損賬戶的虧損金額為0.99億元。

　　從個股情況看，投資者投資新股存在出現(xiàn)虧損的可能性，特別是對個別新股而言更是如此。例如，中國石油與中國銀行，投資者的虧損比例達到99%以上。以首日買入后90個交易日收益統(tǒng)計，使得持有市值不超過10萬元的小投資者出現(xiàn)虧損比例超過60%以上的新股有11只，占所有樣本新股的25%以上。

　　可見，盡管滬市股票投資風(fēng)險較小，具有長期投資價值，但在上市首日依然普遍存在投資者盲目跟風(fēng)買入并出現(xiàn)較大程度虧損的現(xiàn)象。尤其持有市值不超過10萬元的小投資者，其參與新股首日交易賬戶數(shù)量占比達50%以上，但其參與新股首日投資的收益率很低(平均40%賬戶出現(xiàn)虧損)，且容易出現(xiàn)大面積的虧損(最高時99%以上賬戶出現(xiàn)虧損)。

　　有鑒于此，在滬市新股發(fā)行即將重啟之際，各類投資者，尤其是中小投資者，應(yīng)避免盲目跟風(fēng)“炒新”，避免參與新股首日開盤集合競價時盲目報價，在首日交易中切忌盲目追漲。(上海證券交易所創(chuàng)新實驗室供稿）