這一段時間，最讓境內(nèi)投資者感到郁悶的也許還不是股市走勢的疲弱，而是A股在與海外市場的聯(lián)動時，表現(xiàn)出來的跟跌不跟漲的特征。在當(dāng)今的市場環(huán)境下，境內(nèi)外市場相互有所影響是很自然的，如果境外市場有大的下跌，對境內(nèi)投資者心理產(chǎn)生沖擊，股市因此而出現(xiàn)一些回落，大家也都能夠理解。但問題是，近來境外市場行情比較強勁，出現(xiàn)了連續(xù)大幅度上漲的格局。但對這一點，境內(nèi)市場基本上沒有作出什么明顯的反映。而如果境外市場出現(xiàn)調(diào)整，那么境內(nèi)市場往往是隨之大幅度下跌。人們把這種狀況稱之為是“跟跌不跟漲”。如果說，境內(nèi)市場完全跟隨境外市場波動，那么可以認(rèn)為是一種典型的話語權(quán)喪失。而現(xiàn)在跟跌不跟漲狀況的出現(xiàn)，則更需引起人們的思考。

　　從邏輯上來說，兩個相互間客觀上是被隔離，或者說并沒有完全打通的市場，其在運行趨勢上的相互影響，應(yīng)該是服從于對雙方都有制約的大的宏觀背景，除此之外則就是源于一方波動對另一方的心理影響了。理論上，在這個時候雙方的運行應(yīng)該是基本同向且同步的。而如果明顯表現(xiàn)出一方比另一方弱得多(或者強得多)的局面，那么就不僅僅是一個影響問題了，而是提示出兩個市場存在差異。應(yīng)該說，現(xiàn)在境內(nèi)市場對境外市場跟跌不跟漲的狀況，就是在一個深層次上表明了這一點。

　　坦率而言，時下境外市場之所以會出現(xiàn)較大的反彈行情，究其本質(zhì)來說，并不是因為那里的經(jīng)濟基本面出現(xiàn)了好轉(zhuǎn)，股票被低估太嚴(yán)重，以致投資者信心有了明顯的恢復(fù)。恰恰相反，隨著金融危機的蔓延，西方很多國家的實體經(jīng)濟都受到了影響，企業(yè)效益不斷下降。從這個層面上說，恐怕那里的投資者并沒有樹立起基于基本面好轉(zhuǎn)的信心。而那里的股市之所以上漲，其根本原因就在于政府的強勢干預(yù)，特別是直接向市場注資以及大量買入金融機構(gòu)股票、大幅度下降銀行利率等一系列動作。這些操作，強化了在目前這個特殊階段政府對市場的影響力，特別是用巨額資金的投入直接改變了供求關(guān)系，從而使得做空力量處于十分被動的地步。另外，人們原本對西方國家實體經(jīng)濟運行的預(yù)期已經(jīng)很差，但就目前所公布的數(shù)據(jù)來看，恐怕又還沒有那么差。如此一來，也使得市場存在解決矯枉過正的問題。而這些，也就構(gòu)成了其展開強勁反彈的基礎(chǔ)。而就境內(nèi)市場來說，一方面根據(jù)上市公司三季報，人們感覺到的是業(yè)績比想像的要差。而更多的研究則表明，這種業(yè)績滑坡的態(tài)勢在短期內(nèi)不可能得到扭轉(zhuǎn)。因此，投資者難免會有很強的失落情緒出現(xiàn)。同時，由于市場條件等各方面因素的影響，到目前為止境內(nèi)的救市主要還是通過加快市場制度建設(shè)來推進，雖然確實也出現(xiàn)了屬于“國家隊”資金的直接入市，但還是處于探索階段，無論是力度還是影響力，與境外市場完全不能相比。打個不太準(zhǔn)確的比喻，境外救市就像是用西醫(yī)，力求立竿見影。境內(nèi)救市用的則是中醫(yī)，希望通過調(diào)理來逐漸解決問題。很難說最終哪種救市方式的效果更好，但就短期來說，境外市場的環(huán)境改變確實比較快，這也就導(dǎo)致了那里的市場更強勢一些，而境內(nèi)市場實際上遠沒有到擺脫低迷格局的程度。在這種情況下，境內(nèi)外市場的連動基礎(chǔ)實際上已經(jīng)是被削弱了，境內(nèi)市場對境外市場出現(xiàn)跟跌不跟漲的局面，也就是一點不奇怪了。這里的邏輯依據(jù)就在于，境內(nèi)外市場事實上在很多方面有著極大的差異的，并且這種差異現(xiàn)在還在進一步擴大。這是由各自市場的特點、環(huán)境及發(fā)展階段決定的，離開這一點來討論問題，實際上是毫無意義的。

　　顯然，就像西方國家希望中國充當(dāng)“白醫(yī)騎士”，出資來幫助它們擺脫金融危機是不現(xiàn)實的一樣，境內(nèi)投資者希望借助境外股市的上漲來拉動中國股市的走高，同樣也是缺乏條件的。中國股市的企穩(wěn)與回升，需要中國自己作出極大的努力。而現(xiàn)在，境內(nèi)市場較境外市場遠遠為弱的現(xiàn)實告訴人們，一定要加快這方面的努力，此時任何的松懈與不作為都是不可原諒的。(⊙申銀萬國證券研究所 市場研究總監(jiān) 桂浩明)