中國貨幣政策轉向：穩字當頭靈活在手

　　分析人士認為，這既暗示中國經濟復蘇得到確認，也表明決策者把抵御通脹作為首要任務。

　　中國明年的貨幣政策將由“適度寬松”轉向“穩健”。上周五下午，在中央經濟工作會議召開前夕，新華社發布的中央政治局會議新聞稿，證實了此前的輿論預期。

　　記者注意到，周五下午，在正式的會議新聞稿播發之前兩個小時，新華社破例以滾動播出的一句話快訊，向外發布此消息。而當天晚間，一些經濟學家和市場研究人士表示，作為中國最高決策機構的中央政治局的決定，表明政策基調已經發生重大轉變，不僅為即將召開的中央經濟工作會議定了調，也開始收緊貨幣供應量，把抵御通貨膨脹作為首要任務。

　　盡管有傳聞說美聯儲有可能進行“三次量化寬松”，歐元區不穩定因素加大，而中國在貨幣政策上，仍果斷采取由“適度寬松”轉向“穩健”，分析人士認為，這既表明中國經濟復蘇得到確認，也預示著中國進入加息周期。如果11月份消費者價格指數CPI增幅超過4.5%，甚至可以確認年內還有一次加息。

　　“穩健”意味著什么？貨幣供應收緊、明年6萬億—7萬億元的貸款規模、M2增速降至15%。有分析人士周五當晚作出上述表示。但這正是中國經濟在保持較快增長與低通脹等多重目標相互協調的難度所在。

　　而財政政策繼續保持“積極”，加快發展七大新興產業，宏觀調控的“靈活性”還是給市場帶來一些新的想像空間。一手穩：緊貨幣 控通脹

　　金融危機爆發后，中央政府在2008年11月份將實行了將近10年的“穩健”貨幣政策立場轉向“適度寬松”，啟動四萬億投資計劃。而這次轉向“穩健”意味著貨幣政策正式回歸到危機前。

　　“穩健”本身不是問題，除了市場先前的預期外，官方也多次表態宏觀調控將會“靈活”、“有針對性”。近期以來，“轉向”、“收緊”、“回歸穩健”的說法越來越多地見諸坊間。

　　準確地說，貨幣政策的這個轉向只是對近幾個月政策執行情況轉變的一種官方確認。自今年4月份以來，政府宏觀部門已采取了一系列遏制房地產投機和物價漲勢的措施。央行于10月份進行了近三年來的首次加息，并在11月份兩次上調存款類金融機構人民幣存款準備金率。最近兩周還采取了一系列行政措施，以遏制食品等生活必需品價格上漲。

　　“穩健”意味著什么？貨幣供應收緊、明年6萬億—7萬億元的貸款規模、M2增速降至15%。有分析人士周五當晚作出上述表示。

　　銀河證券首席經濟學家左小蕾表示，現在需要做的是漸進回歸，MQ貨幣供應量的增長率的增速要注意，不能超過GDP的增速。但她說：“這并不意味著新增貸款要減少。”

　　“明年的貨幣政策、總量政策，肯定是趨于中性、穩健偏緊的政策。”央行貨幣政策委員會委員、國務院發展研究中心金融研究所所長夏斌說。

　　不過有分析人士表示，降低M2增速恰恰是中國的難題所在。我國目前的M2總量達到70萬億元，而美國的M2為8.6萬億美元，折合人民幣只有58萬億元，但中國的GDP規模只有美國的1／3。中國的M2增長率大大超過GDP的增長率，過去十年中平均增長率超過了18%，而過去十年平均CPI水平大約只有1.8%，顯然與“M2增長率＝GDP增長率＋CPI”的貨幣理論嚴重背離。這就意味著，若今后中國經濟繼續保持現在的增長速度，M2的規模將難以控制。日韓等國的經濟增長軌跡也印證了要保持經濟增長、貨幣供應、幣值升值、通貨膨脹等多重目標相互協調的難度。

　　摩根大通分析師王黔在一份報告提出，中國將利用一系列政策工具組合以控制通貨膨脹，比如繼續采用“小步快跑”、“多線并進”的方法。政策制定者們一直注重于通過更嚴格控制資本流入、上調存款準備金率、公開市場操作、沖銷及特別針對房地產領域收緊發放信貸的方法來管理國內流動性。

　　一手活：調結構 保增長

　　“面對復雜多變的國內外環境，我們要牢牢把握經濟工作主動權。”在新華社當晚發布的另一條消息中，胡錦濤對民主黨派人士說。

　　這為“宏觀調控的針對性、靈活性、有效性”埋下伏筆。

　　一個“靈活性”的具體體現是，記者注意到，明年的財政政策仍將保持當前的“積極”。華爾街日報分析說，這或許暗示中國政府在收緊貨幣政策的同時，將繼續運用財政政策來推動基礎設施、農村發展及醫療等關鍵領域的投資。

　　財政部財科所所長賈康認為，中國還面臨穩定經濟增長和調整經濟結構的任務，因此在貨幣政策回歸穩健后，財政政策有必要在一定時期內保持適度擴張，加大結構調整力度，與貨幣政策“一松一穩”搭配發力，實現經濟的平穩較快發展。

　　新華社還報道了胡錦濤在聽取各民主黨派人士意見時指出，要加快保障性住房建設。與此相呼應，住建部確定，2011年，全國保障性安居工程住房建設規模或將高達1000萬套，相比2010年的580萬套，增長72.4%，以此計算，2011年保障性安居工程投資或將達1.4萬億元。

　　另據路透社Reuters報道，中國政府考慮今后五年投資1.5萬億美元，用于提振高科技行業。此項開支計劃將涵蓋七個領域，包括可替代能源、生物科技、下一代信息技術、高端設備制造、先進材料、替代燃料汽車和能源環保技術。資金將來自企業、地方政府和銀行。

　　相關部門還沒有對這一消息作出回應。如果屬實，粗算下來，未來五年，即使分期投入，每年也有兩萬億元，這不亞于兩年前4萬億元的刺激計劃。

　　畢竟，既要防止資產價格泡沫、通貨膨脹，又要保證較快的GDP增速，尤其是當前面對更加“復雜多變的國內外環境”，出口和消費仍不見大的起色的情況下，投資增長還是拉動中國經濟增長最有效的手段。這也是中央提出“穩定經濟增長、調整經濟結構、管理通貨膨脹預期”三個基本目標中“調結構”的應有之義。

　　不過，近期輿論有一個聲音也很強烈，當前經濟潛伏的危機還需要從更深層和更長遠的意義上來看，那就是要通過加快改革，突破30年經濟增長之后的瓶頸。這次政治局會議也有“增強憂患意識、風險意識，采取有力措施，妥善加以解決”的表述，并提出“要切實推進重點領域和關鍵環節改革，加強改革的頂層設計和總體規劃，明確優先順序和重點任務”的工作目標。至于哪些“重點領域”、何種“關鍵環節”以及將做什么樣的“頂層設計”，尚待觀察。

　　聯想到一個月前，央行行長周小川關于宏觀調控的“中醫”理論，可以看出決策層現在已經從“望聞問切”過渡到了“對癥下藥”的階段。