通脹預期管理的中國特色

　　當市場對于加息的呼聲甚囂塵上之際,中國當局對于通脹和通脹預期的管理再次體現出自身特色。

　　華泰聯合證券首席經濟學家陸磊本周發布的宏觀研究報告認為,隨著行政手段對物價上漲因素逐漸奏效,中國在年內再度啟用加息等緊縮手段的可能性正在降低。陸磊認為,近期央行連續上調準備金率在凍結流動性方面已有相應效果,而政府輔以的價格行政干預手段,也對通脹預期形成了有效的管控局面,考慮到年底最后一個月無論是信貸額度的投放還是市場對資金的需求,央行進一步緊縮的空間已經不大。

　　11月29日召開的國務院常務會議決定對《價格違法行為行政處罰規定》作出修改。未來串通囤積等短期哄抬物價的投機行為將被列入行政處罰范圍之內,行政手段對于物價的干預進一步加強。但是陸磊亦強調,政府的臨時價格干預措施有助于短期物價水平的穩定,但不能形成一個中長期的方向。對于中長期通脹預期的管理,央行貨幣政策的獨立性和連續性更為關鍵。

　　組合拳迅速有效

　　多家機構的研究均指出,中國歷次通脹壓力高企之時,緊縮的貨幣政策輔以行政價格干預手段,短期之內通脹預期即得到有效地控制。

　　莫尼塔的研究發現,從上世紀80年代末到目前的三次嚴重通脹周期內,政府均不同程度地介入市場價格干預。以1993年和2007年通脹為例,兩次財政政策和貨幣政策推出之后均難以見到成效,此后中央就會以行政政策配合財政和貨幣政策,形成組合拳控制通脹。這種組合拳效果十分明顯,通常1-2個季度就能見到效果。

　　華泰證券認為,這種做法是具有中國自身特色的通脹預期管理方式。陸磊表示,目前相對于其他獨立性較強的央行而言,中國央行貨幣政策的獨立性還相對較弱。“貨幣政策具有獨立性的央行,或者說以通貨膨脹為目標的央行,對于通脹預期的管理相對比較有力。因此,反映在實際通脹水平上呈現兩個特征:一是通脹波動率相對較低;二是實際通脹水平與通脹制定目標(通脹容忍度)間的偏差相對較小。”

　　這導致的結果是,在貨幣政策獨立性相對較弱的市場環境中,與通脹容忍度偏差也相對較大,公眾未預期到的部分,則會放大對通脹的預期,即表現為通脹預期的自我強化。

　　而從中長期而言,中國的經濟增長亦需要貨幣當局維持一定程度的通脹水平予以推動,故而央行在執行貨幣政策時易出現所謂的“棘輪效應”,即在經濟下行時期,寬松貨幣政策執行徹底,而經濟上行時期,緊縮貨幣政策則“相機抉擇”。在出現通脹壓力時,央行政策執行的不一致性就會放大公眾對通脹的預期,表現為通脹預期的自我強化。

　　行政手段應著眼短期

　　應對通脹預期自我強化的有效方式,在不少研究機構看來正是短期的行政干預介入,因為從長期來看通脹預期的失控無論對經濟增長還是貨幣政策調節均不利。

　　但陸磊強調,政府進行協調并非是指政府直接進行價格管制,行政手段應該以理順價格形成機制和短期配合作為主要出發點。華泰聯合證券認為,近期發布的《國務院關于穩定消費價格總水平保障群眾基本生活的通知》即有別于2008年的價格管制手段,主要還是從價格形成鏈當中的生產、物流角度出發進行調整。