福田產品結構持續改善 二工廠明年發力

　　產品結構持續改善，盈利水平不斷提升。公司輕卡業務從低端的時代輕卡逐步擴展到中高端的奧鈴、高端的歐馬可，工程車則從輕型的金剛延伸到中重型的瑞沃。重卡方面，公司不斷提升高附加值產品的比重，使單車價格逐步提升。

　　重卡合資不影響公司利潤，二工廠明年發力。二工廠將于今年底投產，今年上半年有2萬多輛的重卡訂單因為產能不足而無法接單，二工廠的投產將使這種情況不復存在。而且，公司加強了與西安康明斯、東風康明斯、玉柴的合作，以保證未來有充足的發動機供應。因此，一工廠注入合資公司，短期內不影響公司的利潤水平，長期來看，將有利于公司重卡業務的發展。

　　中重型工程車瑞沃具備較好的發展前景。公司目前的工程車有金剛、瑞沃，其中瑞沃屬于中重型工程車。2009年瑞沃銷售將近3萬輛，今年預計為5萬輛，單價約為10萬元。

　　福田康明斯持續好轉，明年或將扭虧。福田康明斯(福康)產能為20萬臺，盈虧平衡點為6-7萬臺。配備福康發動機的歐馬可C上半年銷量為6、7千臺；今年4、5月份，奧鈴完成福康發動機的匹配，下半年將加強市場推廣。隨著配備福康發動機的車型增加，以及出口業務的逐步開展，預計福康明年將大幅減虧乃至扭虧為盈。

　　合理估值。預計公司2010-2012年的每股收益為2.12、2.27、2.59元，對應2010-2012年的PE為9.42、8.82、7.71倍，給予“增持”評級。

　　風險因素：宏觀經濟風險；原材料價格波動；汽車銷量不如預期。