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　　擺脫了恐洋癥的A股市場終于開門揖客了，這批新來者將給中國股市帶來什么樣的即期效應和深遠影響

　　1月4日下午，商務部、證監(jiān)會、國家稅務總局、國家工商總局和國家外管局五部委聯(lián)合向外發(fā)布《外國投資者對上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法》。《辦法》規(guī)范了外國投資者對已完成股改的上市公司和股改后新上市公司，通過具有一定規(guī)模的中長期戰(zhàn)略性并購投資，取得該公司A股股份的行為。《辦法》將于2006年1月31日起施行。

　　這標志著中國股市的大門進一步敞開，繼銀行業(yè)大幅度開放之后，A股市場走到經(jīng)濟改革開放的舞臺中央。“此舉意義重大，標志著中國資本市場封閉運行的狀態(tài)將被打破。”多家外資投行人士在次日的專欄中評價道。

　　該項政策顯示，決策層希望A股上市公司進一步引進具有長期合作可能的戰(zhàn)略投資者，而不是在股市簡單追逐收益的財務投機者。

　　 恐洋癥不再

　　一直以來，中國資本市場在幼稚期的借口下，畏外國投資者如畏虎。但是中國資本市場長達五年的低迷擊碎了這道心理防線。2005年全亞洲各證券市場均取得了令人矚目的成績，而中國資本市場離群索居，股指一度創(chuàng)下歷史新低，甚至長時間喪失最基本的融資功能。

　　2005年，澳大利亞、印度尼西亞、菲律賓和新加坡股市的漲幅分別達到了17.6%、16.2%、15%和13.6%。印度國家證券交易所的指數(shù)更是上升了36%。股市漲幅巨大，其較高的開放度及外資的推動是重要原因之一。這一年，流入印度證券市場的外國機構(gòu)投資者資金達到了108億美元。

　　而韓國股市2005年以改寫歷史新高的成績封關(guān)，大盤指數(shù)2005年表現(xiàn)勇奪亞洲主要股市之冠，全年累計上漲54%。韓國股市1992年正式實施QFII(合資格境外機構(gòu)投資者)政策，韓國政府8次提高QFII額度，當外資掌控的資金足以與韓國本土機構(gòu)對抗時，外資介入并主導了大行情。

　　目前，外資在韓國股票市場已經(jīng)占40%，全部外國投資者以不到0.5%的投資者數(shù)量持有韓國市場38%的股票市值。韓交所人士告訴本刊，開放初期也有“國富外流”的言論，也有人認為外國投資人可能對韓國優(yōu)良企業(yè)展開敵意收購。從個別企業(yè)的情況來看，資本市場的開放必然會導致一些企業(yè)被外資敵意收購，但是從整個資本市場的角度來看，不會對經(jīng)濟產(chǎn)生重大的影響。因為外國投資者大部分是有大量資金的機構(gòu)投資者，他們更重視的是長期回報。

　　其實外資也早已徘徊在中國資本市場門口。從2004年起，已有國外機構(gòu)在內(nèi)地和香港股市做跨市套利。芝加哥、新加坡期交所也先后推出中國指數(shù)期貨，不少國外機構(gòu)已開始借助金融衍生品種做跨市套利操作。去年年底在河北香河召開的世界財長會議上，美國財政部長斯諾訪華，要求中國全面放開資本市場。

　　“上市公司是中國經(jīng)濟最有活力的部分，外資具有濃厚的投資興趣。以前主要是通過入股上市公司大股東、直接協(xié)議受讓股權(quán)等形式投資上市公司法人股。而此次五部委公布的《辦法》，為外資直接投資上市公司A股提供了更便利的途徑。”聯(lián)合證券分析師柳邵黔對本刊說。

　　《辦法》出臺將彌補渠道的不足，對外資來說，今后投資中國資本市場不需要再通過QFII，同時也沒有了額度的限制。國外戰(zhàn)略投資者有別于QFII，他們更多是以產(chǎn)業(yè)資本的角色進行股權(quán)投資。三年限售期更使得戰(zhàn)略投資者在參與公司規(guī)范化管理和提升價值上有參與的動力，而他們也會在發(fā)現(xiàn)上市公司價值的過程中獲得高額回報。韓國市場徹底開放后，索羅斯1998年買入漢城證券公司股票，這些年他的收益率高達100倍。

　　以前，外資進入中國投資實業(yè)還面臨著退出機制不暢的問題，但《辦法》打消了這種顧慮：鎖定期結(jié)束后，外資可以借由資本市場自由退出。

　　A股鯰魚效應可期

　　全國人大副委員長成思危在1月7日的中國資本市場論壇上明確指出：“監(jiān)管層此政策(開放A股)可以達到多重目的，對于上市公司來說可以促使其質(zhì)量的提高，而對于國內(nèi)投資者來說，觀望將喪失機會。這就是鯰魚效應。”

　　受此影響，今后內(nèi)地的基金等投資者將會受到外國投資者的投資理念、管理方式的巨大沖擊，市場改觀可期。

　　同時外資的直接進入有可能會為上市公司帶來巨大變化。銀河證券首席經(jīng)濟學家左小蕾認為，G股(完成股改的股票)并沒有從根本上改變上市公司的治理結(jié)構(gòu)和經(jīng)營管理的水平。而外資的進入會對公司的經(jīng)營、管理、財務以及治理結(jié)構(gòu)都有所提升，使公司更具有成長性，運作更為規(guī)范和透明。這應該是證券市場開放以及國際化非常重要的一步，未來將會接納更大的開放。

　　招商證券的一份研究報告也分析認為，該辦法正式拉開了外國投資者戰(zhàn)略性投資A 股的大幕。引進戰(zhàn)略投資者主要不是為了引進資金，而是為了引進先進的管理經(jīng)驗和技術(shù)手段，促進國內(nèi)上市公司完善公司治理結(jié)構(gòu)提高管理水平。

　　另外一點，《辦法》將成為推動A股股權(quán)分置改革進程的重要催化劑，同時更將對整個內(nèi)地股市的行情發(fā)展起到多重的利多意義。從目前迫切的市場狀況來看，允許外國投資者投資A股，將減少全流通后的稀釋效應；定向向戰(zhàn)略投資者發(fā)行股票，緩解G股公司再融資的強烈壓力；同時也為以后的B股并入A股做準備。

　　中長期來看，外資買入的流通股份的鎖定，將直接將對二級市場未來的拋售壓力起到直接固定、減輕作用，而這對于目前的股改和股改后二級市場股價穩(wěn)定起著至關(guān)重要的作用。

　　并購浪潮

　　證監(jiān)會主席尚福林在中國資本市場論壇上坦言：“市場最重要的功能是發(fā)現(xiàn)價格以后大家兼并重組。我們市場這方面的功能目前來講是沒有的，沒有辦法通過市場化方式讓企業(yè)比較快做大做強。”

　　這一局面有望得到改觀。“我們相信今后外資并購和參股風潮將在市場上風起云涌。”招商證券的研究報告開宗明義指出了《辦法》頒布賦予中國證券市場的終極意義。

　　經(jīng)濟學家華生對本刊表示，這個《辦法》的出臺，為外國投資者收購上市公司控制權(quán)打開了大門。這將激活A股上市公司的收購兼并，有利于活躍整個A股市場交投，促進A股市場健康發(fā)展。

　　同樣，在中國資本市場本身也存在著強烈的并購渴望。長江證券研究所認為，2006年，股市全流通將成為并購催化劑，并預測內(nèi)地證券市場公司間的并購案將大幅擴張。

　　國泰君安研究所最近的研究報告指出，近兩年外資參與的境內(nèi)上市公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓金額也出現(xiàn)快速增長的趨勢。這些外資以高出二級市場成本的代價并購境內(nèi)的企業(yè)，是因為外資確信，即使目標企業(yè)的盈利能力欠佳，但是只要企業(yè)具有較高的行業(yè)地位和產(chǎn)品規(guī)模，外資可以通過管理流程的再造降低成本，提升企業(yè)的價值。

　　《辦法》的出臺將給這種趨勢增加催化劑。國泰君安研究所認為，四類行業(yè)將成為并購重點。一是資源類行業(yè)，如鋼鐵、金屬非金屬與采礦行業(yè)；二是資產(chǎn)類行業(yè)，如房地產(chǎn)行業(yè)；三是限制少、壁壘低的行業(yè)，如零售業(yè)務；四是金融服務業(yè)。

　　《辦法》的出臺和實施意味著中國資本市場改革進入了一個進一步敞開國際化大門、擴大資本市場開放、對外資產(chǎn)業(yè)投資者開禁的新階段。

　　外國投資者對A股公司進行戰(zhàn)略投資，將限于協(xié)議轉(zhuǎn)讓、上市公司定向發(fā)行新股方式以及國家法律法規(guī)規(guī)定的其他方式。首次投資完成后取得的股份比例，不低于該公司已發(fā)行股份的10%(有特殊規(guī)定的除外)。同時規(guī)定了三年的鎖定期和暫不開放的領(lǐng)域。

　　另外也對外國投資者的資格進行了限定。外國投資者境外實有資產(chǎn)總額不低于1億美元或管理的境外實有資產(chǎn)總額不低于5億美元；或其母公司境外實有資產(chǎn)總額不低于1億美元或管理的境外實有資產(chǎn)總額不低于5億美元。

　　　(文章來源：《中國新聞周刊》 作者：何曉)